Resultados empresariales Abril 2023. Nagarro, Spyrosoft, Auto Partner y Teqnion.
Newsletter nº45
En primer lugar quería pediros disculpas porque en las últimas semanas me ha sido bastante complicado escribir artículos entre mi alta carga de trabajo, viajes y una lesión en el brazo que me impedía poder escribir en condiciones, pero poco a poco vamos recuperando la normalidad y vuelve la actividad a Gekko Capital.
Debido a la inactividad de estas semanas y a que varias empresas de las que seguimos han presentado sus resultados de 2023 en este pasado mes de abril, he querido escribir este artículo comentando los puntos más importantes de los resultados presentados por estas empresas y así ponernos al día. Hablaremos de Nagarro, Spyrosoft, Teqnion y Auto Partner.
Para los que no conozcáis todavía estas empresas os dejo por aquí los enlaces a las tesis publicadas:
DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como recomendación de compra o venta de ningún tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que lleves a cabo a raíz de ver este articulo es responsabilidad únicamente tuya. Cada persona tiene que realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre compra o venta de activos financieros.
Nagarro. Resultados 2023
En marzo Nagarro ya adelantó los resultados preliminares de 2023 y ahora en abril ya publicó el informe anual 2023. El primer pero que podemos poner a la empresa es que no hubo call con inversores para explicar los resultados y poder hacer preguntas. Tendremos que esperar al 14 de mayo cuando publiquen los resultados de Q1-2024 y ahí sí que habrá call.
En resumen, los resultados de Nagarro no dieron muchas sorpresas, bastante en línea con el último guidance dado aunque con alguna sorpresa en los márgenes. En 2023 Nagarro ingresó 912 M€ (+6,5 YoY) ligeramente por debajo de los 915 M€ de guidance, obtuvo un EBITDA ajustado de 126,1 M€ (-15% YoY), con un margen EBITDA ajustado del 13,8% (17% en 2023), ligeramente por encima de guidance (13%). Cabe destacar que en Q4 se vio una mejora del márgen EBITDA ajustado del 15%, un dato muy positivo que viene del lado de los márgenes, donde vemos una primera señal de recuperación respecto a trimestres anteriores.
El beneficio neto en 2023 fue de 52,14 M€ (-32% YoY) y los EPS fueron de 3,86 € (-31% YoY).
Como ya hemos comentado en ocasiones anteriores, la bajada de márgenes en 2023 fue debida a la sobrecapacidad del personal de Nagarro por la ralentización en el crecimiento de la empresa por la situación del sector y la estrategia que siguieron de no despedir, aunque han terminando haciendo ajustes puntuales en algunas ubicaciones, junto con una ralentización en el ritmo de contratación y el attrition propio del sector. A cierre de 2023 Nagarro tiene 18.413 Empleados (163 empleados más respecto a 2022).
En cuanto a la evolución de las verticales, no hay grandes novedades, Automoción, Fabricación e Industria sigue siendo la vertical más fuerte y sigue creciendo con fuerza (+21,8% YoY), así como Energía, Utilities y Building Automation que crece un +17,7% YoY, y Life Science y Healthcare también siguen fuertes creciendo un 17,6% YoY. Otras verticales principales como Finanzas y Retail & CPG se mantienen como 2ª y 3ª verticales más importantes pero con crecimientos más moderados. Cabe destacar a su vez que el sector tecnológico de Horizontal Tech se ha debilitado bastante en 2023 con un -18% YoY.
En cuanto a geografías, America del Norte sigue siendo la principal geografía pero con una bajada en ingresos del 4,3% respecto a 2022. La geografía con más crecimiento es Rest of World que incluye Middle East y Asia y que aumenta ingresos un 20,3%, Central Europe también sigue creciendo, liderada por Alemania con un +13,3% en ventas.
En cuanto al balance de Nagarro, tenemos a cierre de 2023 activos por valor de 679 M€, 498 M€ en pasivos y 181 M€ en equity. Cabe destacar el aumento de los trade receivables a 201 M€ (en parte por reducción de factoring en 18,6 M€) y el goodwill aumenta a 220 M€ con las últimas adquisiciones (Infocore,APSL,MBIS y Telesis7), pero sin necesidad de impairment por el momento. Nagarro mantiene 110 M€ en caja
Cabe destacar a su vez que la deuda bancaria asciende hasta 274 M€ y los leases a 48,7 M€. En estos momentos el nivel de apalancamiento de Nagarro ha aumentado ligeramente hasta 1,76 Deuda neta / EBITDA.
En cuanto al estado de flujo de caja, encontramos algunos datos interesantes. El CFO en 2023 fue de 77,6 M€ (-5% YoY), pero si nos paramos a revisar los ajustes por uso de factoring, vemos que en 2022 favoreción al CFO en 27,78 M€ mientras que en 2023 con la reducción de factoring se devuelven 20,25 M€, lo que nos penaliza el CFO. Normalizando la situación sin uso de factoring, el CFO en 2023 habría sido de 97,9 M€ y en 2022 de 57,5 M€, y es aquí cuando vemos esta característica típica del sector, en años de menos crecimiento como 2023, se requiere menos inversión en working capital (podemos ver los 1,68 M€ en 2023 vs 73,12 M€ en 2022), y estas empresas SÍ generan caja.
Con todo ello, y aun teniendo en cuenta esta salida de caja por factoring, vemos que el free cash flow en 2023 fue de 70,8 M€.
En cuanto al guidance de 2024, Nagarro mantiene sus previsiones, donde esperan alcanzar los 1.000 M€ de ingresos, y márgenes bruto y EBITDA ajustado del 27% y 14% respectivamente. Pensamos que es un guidance ligeramente conservador, pero preferimos que sea así. La demanda se está estabilizando en 2024 pero no esperan un repunte importante hasta 2025.
En cuanto a la valoración actual de la empresa, a falta de datos sobre beneficio neto y otros parámetros, podemos estimar que tenemos en estos momentos a Nagarro cotizando a múltiplos LTM PER 19 y EV/EVITDA 10, una valoración muy atractiva para un negocio en el que a partir de 2024 empezará a recuperar su nivel de crecimiento y sus márgenes, y que ya en 2025-2026 deberíamos poder volver a ver crecimientos del 20-30%. Con estas premisas la TIR que nos daría estaría por encima del 20%.
Conclusión: Resultados bastante decentes para un año malo en el sector. En mi opinión Nagarro está barata en estos momentos, pero tenemos el inconveniente de siempre a la hora de invertir, hace falta mucha paciencia. Pero está claro que las próximas bajadas de tipos de interés (H2-2024) y una mejora del entorno macro deberían ayudar a que los clientes pierdan el miedo a invertir en proyectos de digitalización y empresas como Nagarro se beneficien de ello.
Spyrosoft. Resultados FY2023
La semana pasada Spyrosoft publicó sus resultados de 2023. La empresa creció en ingresos un 25,5% hasta los 416,1 MPLN, obtuvo un EBITDA de 42 MPLN (-21,8% YoY), con un margen del 10,1%.
El beneficio neto fue de 19,7 MPLN (-26,2% YoY). Como ya hemos comentado en anteriores trimestres, el principal motivo de la bajada de márgenes viene del “Bench”, el personal de la empresa que en un cierto periodo no está asignado a ningún proyecto por falta de proyectos nuevos. Este Bench ha sido del 6% en 2023 (impacto en costes directos), y en el margen EBITDA supone una reducción del 2,3% . Tener un bench tan alto es una consecuencia de la decisión estratégica de Spyrosoft de mantener a su personal sin despedir para fidelizar al personal y tener a la empresa preparada para cuando recupere el sector. En 2023 Spyrosoft alcanza los 1.500 empleados. A su vez, la bajada de márgenes vino motivada por el debilitamiento del zloty, hay que tener en cuenta que el 84% de los ingresos proceden de fuera de Polonia. Este factor reduce en 1.9% el margen EBITDA.
A su vez hay que destacar que los costes indirectos aumentaron de manera importante en 2023, principalmente por los mayores costes en el área de administración, gestión y ventas. Aun así, la empresa está implantando medidas de reducción de costes como reducción de espacio innecesario en la sede de Breslavia, congelación de salarios, ahorros en back office, etc.
A pesar de esta bajada de márgenes temporal, vemos que la empresa sigue creciendo dentro de la estrategia 22-26, y de hecho como podéis ver en la siguiente gráfica, la empresa está creciendo por encima del objetivo de crecimiento en ventas del 25% (línea roja y 35% (línea amarilla), dato muy positivo y que refleja que seguimos dentro de la senda del crecimiento planificado.
En cuanto a las verticales, sigue dominando Automoción con el 25% de los ingresos, seguida de Geoespacial y Finanzas con el 14% cada una y Media con el 13%. Cabe destacar que todas las industrias crecieron en ingresos excepto geoespacial (-15%). A su vez hay un crecimiento importante en Robótica (+700%), que ya nos está diciendo que puede ser una de las verticales más importantes de Spyrosoft en los próximos años.
Por geografías, vemos que UK sigue liderando los ingresos con el 28% en 2023, seguido de la región DACH (Alemania, Austria, Suiza) con el 27%, Polonia el 16%, y USA ya supone un 13% de los ingresos con un crecimiento del 48% YoY.
En 2023 la empresa adquiere 98 nuevos clientes y el total de clientes asciende a 146. Cabe destarcar a su vez el contrato de 3 años firmado con la BBC, y la nueva apertura de oficinas en Londres y Newcastle.
En cuanto al balance de la empresa, la deuda neta en estos momentos es de 43,8 MPLN y tienen 44,7 MPLN en caja, por lo que tienen casi 1 MPLN en caja neta.
En cuanto al estado de flujo de caja, en 2023 el cash flow operativo asciende a 11,9 MPLN y el capex fue de 3,47 MPLN, dando un free cash flow de 8,43 MPLN.
Respecto a las perspectivas del sector IT, la empresa ve una demanda “estable“ en los diferentes sectores, viendo ya tendencias alcistas en servicios financieros, industria 4.0 y Media. Hay interés por la IA pero su adopción real es más lenta de lo esperado, Spyrosoft ve la IA como un componente más de sus soluciones
A su vez, la empresa ve oportunidades de inversión en el sector, como el caso de Codibly, en el que el proceso de Due Dilligence está en curso.
En cuanto a valoración, en estos momentos tenemos a Spyrosoft cotizando a PER 23 y EV/EBITDA 11, unos múltiplos razonables teniendo en cuenta que los márgenes de Spyrosoft están bastante deprimidos en estos momentos.
Conclusión: Al igual que Nagarro, mal año para el sector, pero buen año para Spyrosoft en cuanto a crecimiento. El asunto de los márgenes es una situación temporal que debería mejorar en los próximos años para mantenerse dentro del plan 22-26 con márgenes EBITDA 11-14%.
Auto Partner. Resultados FY2023
Nos vamos ahora a Polonia para comentar los resultados de 2023 que presentó Auto Partner, la compounder silenciosa.
En 2023 Auto Partner siguió creciendo un 29% YoY hasta los 3.653 MPLN. El crecimiento en Polonia fue del 28,1% y en el extranjero del 29,6%. Las exportaciones suponen un 50% de los ingresos.
La empresa obtuvo un EBITDA de 346 MPLN (+10% YoY) con un margen del 9,5% (vs 11,1% en 2022). La bajada de márgenes en 2023 se produjo por varios motivos, como la inflación que afectó a los costes del transporte y a los salarios, a la fluctuación del zloty que les perjudicó con los inventarios adquiridos en 2022 y vendidos a menor precio en 2023.
Con todo ello el beneficio neto en 2023 fue de 223,58 MPLN (+7,8% YoY), y los EPS de 1,71 PLN (+7,8% YoY).
En cuanto a la situación del balance, tienen 452 MPLN de deuda neta, 1,34 veces EBITDA. El nivel de inventarios llegó hasta 1.006 MPLN a finales de Q4, con una mejora del turnover de 137 días (158 días en 2022).
A nivel de cash flow, Auto Partner tuvo un cash flow operativo de 180 MPLN y un capex de 38 MPLN, obteniendo un free cash flow de 142 MPLN. Cierran el año con 37 MPLN en caja.
Conclusiones: Buenos resultados. La empresa sigue ejecutando su plan de crecimiento como un martillo pilón, a pesar de que años como 2023 el entorno macro no sea el mejor, seguir creciendo a ritmos por encima del 25% año tras año, algo que pocos negocios lo consiguen. En 2026 abrirán un nuevo centro de distribución en Zgorzelec que sumará 30.000m2 a los 160.000m2 de superficie de almacenaje que tiene ya Auto Partner. Y todo ello cotizando a PER 15, no hay nada más que decir.
Teqnion. Resultados Q1-2024
Y vamos con la última empresa que no es otra que nuestra serial acquirer sueca favorita, Teqnion, que presentó recientemente sus resultados de Q1 de 2024.
Teqnion ha presentado unos resultados en Q1 que la verdad no son los que esperamos en una compounder como Teqnion, pero tienen su explicación dentro del entorno actual en el que nos encontramos. En este periodo, Teqnion ingresó 381,8 MSEK (+8% YoY), pero decreció un 1,5% en orgánico, es decir todo su crecimiento YoY se debe a las adquisiciones. El EBITA obtenido fue de36,3 MSEK (-12% YoY), con un margen del 9,5% (vs11,7% en Q1-2023). El beneficio neto fue de 21,1 MSEK (-27% YoY) y los EPS de 1,23 SEK (-32% YoY).
La crisis en el sector inmobiliario en Suecia sigue afectando a las filiales de Teqnion, y aunque parece que empiezan a entrar pedidos, los márgenes de estos son relativamente pequeños. Habrá que esperar a que el entorno macro mejore principalmente con la bajada de tipos de interés que haga que las hipotecas se abaraten y el sector empiece a recuperar.
A su vez, dos de las filiales están cambiando su sede, y ese periodo transitorio como es normal afecta a su productividad y a sus márgenes, pero esperan volver a la normalidad en breve.
Otro punto a destacar es el impacto de la corona sueca en los márgenes ya que su moneda se depreció en los últimos meses y ello también afecta a sus márgenes. Es una de las consecuencias de salir de Suecia y ya convertirse en una multinacional.
Otro punto que ha lastrado el beneficio en este Q1 pero bienvenido sea es que han tenido que provisionar una reserva para el pago del earnout de una de las nuevas filiales que lo está haciendo bastante bien cumpliendo con el objetivo negociado durante la adquisición.
Un punto positivo de este trimestre es que ha habido un aumento notable en la entrada de nuevos pedidos este año (construcción y defensa sobre todo), lo que se traduce en una mejora del backlog actual.
En cuanto a la situación del balance de Teqnion, vemos que la empresa tiene en estos momentos una deuda neta de 219,8 MSEK, lo que supone 1 vez EBITDA. Siguen teniendo un nivel de apalancamiento muy correcto e incluso por debajo de sus hermanas mayores (Lifco, Indutrade..).
Como adelantamos antes, las cuentas por cobrar se han multiplicado en este trimestre hasta los 248 MSEK (+37% respecto cierre de 2023). La empresa argumenta que es una situación temporal y en estos meses se deberían cobrar la mayor parte de esas facturas. La empresa tiene en caja 179 MSEK en estos momentos, siguen con pólvora para poder disparar a nuevas adquisiciones.
Por lo que respecta al flujo de caja, el trimestre ha sido malo, con cash flow negativo por el ajuste en working capital principalmente por las cuentas a cobrar que comentamos antes. Si en Q2 se normaliza la situación cobrando esos importes pendientes, deberíamos ver el efecto contrario en el estado de flujo de caja con un impacto positivo.
El pasado mes de febrero Teqnion anunció la adquisición de Nubis Solutions, empresa ubicada en Cambridge (UK) y dedicada a equipamiento para data centers. La empresa factura del orden de 3 MGBP y ya es la 4ª empresa adquirida en UK.
Dos puntos importantes que se aprobaron en la última junta directiva son el nombramiento de Daniel Zhang como CEO adjunto de Teqnion y la elección de Chris Mayer como miembro de la Junta Directiva de Teqnion.
Conclusión: Vemos que los resultados de Teqnion en estre trimestre no son buenos, pero como podéis ver son motivados por factores externos como la crisis en el sector inmobiliario y en general en el sector industrial con el exceso de inventarios de los clientes que reducen su número de pedidos y esto hace que los resultados de la empresa no sean los esperados. Son factores temporales y cíclicos que es normal que sucedan cada X años, pero tengo pocas dudas de que en cuanto empiecen a bajar los tipos de interés y el mercado inmobiliario empiece a moverse en Suecia y el sector industrial termine de recuperar su situación precovid, el crecimiento de Teqnion volverá a la senda donde esperamos que esté, así como su crecimiento de EPS y de generación de caja. En esta imagen tenemos los 3 objetivos financieros que tiene Teqnion a largo plazo. Siempre que sigan cumpliendo con estos objetivos (nivel endeudamiento <2,5 Deuda neta/EBITDA, margen EBITA>9%, doblar EPS cada 5 años), Teqnion seguirá componiendo y nuestra inversión en la empresa también, aunque en el camino tengamos trimestres malos como éste. Seguimos confiantes en la dupla Johan Steene + Daniel Zhang.
Hola buenos dias.Gracias por el contenido .
Me gustaría que se hablara de lo acontecido en Teqnion y la compra y venta de acciones por parte de algun directivo. Es algo que no ha quedado muy claro y de lo que nadie habla. Muchas gracias