1. Introducción
Llevábamos tiempo sin traeros una tesis nueva al Substack y por cuestiones laborales y otros compromisos no ha sido posible hacerlo antes. Arrancamos 2024 en el Substack trayendo esta nueva tesis en la que nos vamos a Suecia y os traemos una empresa a la que tenía muchas ganas de hincarle el diente, una serial acquirer que va camino de convertirse en una compounder de libro con una directiva de primera y modelo de negocio casi único.
Pero antes de meternos en faena, os recuerdo nuestro disclaimer de turno:
DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como recomendación de compra o venta de ningún tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que lleves a cabo a raíz de ver este articulo es responsabilidad únicamente tuya. Cada persona tiene que realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre compra o venta de activos financieros
La empresa que os traemos hoy no es otra que nuestra querida Teqnion AB, grupo industrial sueco fundado en 2006 y que se dedica a la adquisición de empresas industriales de nicho. Teqnion capitaliza 360 millones de euros y cotiza en el mercado nórdico alternativo Nasdaq OMX First North con el ticker $TEQ.
Teqnion está compuesto por 26 filiales que se gestionan de forma descentralizada manteniendo a sus equipos directivos originales y contando con el apoyo de la empresa matriz. Operan en la mayoría de industrias con empresas líderes, por lo que consiguen una buena resistencia a las fluctuaciones económicas.
Son muy estrictos en su política de adquisiciones y buscan siempre que las empresas adquiridas aporten mejores márgenes que los márgenes del grupo, así como buenos flujos de caja para poder seguir financiando futuras adquisiciones sin tener que recurrir a deuda más de lo necesario
Una de las claves de la tesis de Teqnion es su management, con Johan Steene (Fundador y CEO) y Daniel Zhang (CXO ó responsable de M&A) a la cabeza. Más adelante les dedicaremos un capítulo a estos dos señores.
Esta tesis la vamos a dividir en dos partes. En este primera parte vamos a centrarnos en la parte cualitativa de la tesis, adentrándonos en la empresa, desde los orígenes hasta lo que ahora compone el Universo Teqnion, viendo qué empresas lo componen, la estrategia de M&A y su directiva. En una segunda parte nos meteremos con los números de la empresa, su valoración y los riesgos de la tesis.
2. Los orígenes de Teqnion
Teqnion fue fundada por Johan Steene, Jonas Häggqvist y Erik Surén en 2006. Su intención desde los inicios ya era crear un conglomerado de empresas industriales similar a otras referencias que tenían cerca como Addtech o Indutrade. En aquel momento la empresa empezó adquiriendo Inkom y Uptech Norden. El CEO en aquel momento era Jonas Häggqvist.
Ya en 2007 el grupo continuó adquiriendo otras empresas como Ingenjörsfirman Gunnar Pettersson, Storebro Energy Systems ó Electrona Sievert AB. En 2008 compran Elrond Komponent pero entonces llegaría la gran Crisis Financiera. La empresa sufre cambios importantes. Entra un nuevo accionista aportando capital, se trata de Paron Ventures AB (actual Vixar AB, el máximo accionista de Teqnion con el 28% de las acciuones). En 2009 Uptech Norden se declara en quiebra, el CEO por aquel entonces, Jonas Häggqvist deja el puesto pero continuaría en el Board de la empresa hasta 2020. Johan Steene que por aquel entonces era el director operativo pasa a ser el CEO de Teqnion.
A partir de entonces la empresa poco a poco va adquiriendo empresas de diferentes nichos industriales en los siguientes años para ir formando el grupo industrial que es ahora.
En aquella época la empresa solía dividir sus operaciones en tres áreas (Industrial, Crecimiento y Nicho), pero esa categorización ya no la utilizan.
En 2019 la empresa sale a cotizar a bolsa en el Nasdaq First North captando 80 millones de coronas suecas. La acción de Teqnion cotizaba por aquel entonces a 39 SEK.
Otro momento clave para la historia de Teqnion es cuando Daniel Zhang ficha por la empresa en enero de 2021 para realizar las funciones de director de M&A (CXO). Hasta aquel momento era Johan Steene quien llevaba a cabo esa labor.
3. El Universo Teqnion.
Sin más demora vamos a adentrarnos en el universo de 26 empresas que componen Teqnion en estos momentos. Como hemos comentado antes estas empresas operan en nichos industriales con una amplia experiencia y expertise por parte de sus empleados y con ventajas competitivas importantes respecto a los pocos competidores que suelen tener en sus mercados locales y no tan locales. Haremos un repaso a las diferentes empresas, en orden cronológico desde las adquiridas recientemente hasta las más antiguas.
Surge Protection Devices LTD
Es la última adquisición realizada por Teqnion en noviembre de 2023 y la tercera realizada en UK.
Surge Protection Devices Limited es una empresa con sede en Oldham, UK, y que está especializada en soluciones de protección contra rayos y sobretensiones. Fue fundada en 2006 por la familia Johnson que sigue al frente de la empresa después de la adquisición con Ian Johnson como director ejecutivo. Tiene como clientes a entidades como el Ministerio de Defensa, el aeropuerto de Manchester, Vodafone, etc. Es un nicho de mercado donde Surge se posiciona con productos de alta calidad y una relación sólida con sus clientes. En los últimos 3 años han tenido unos ingresos medios de 1,5 millones de GBP
Schill Reglerteknik
Schil es una empresa que equipos de medición avanzados para la alineación dinámica y estática de sistemas de armamento que fue adquirida por Teqnion en 2023. Sus productos se utilizan principalmente en buques de guerra pero también en plataformas terrestres. Son elementos de precisión con un elevado know-how por parte de la compañía y escasa competencia en su mercado.
Schill tiene su sede en Kista (Suecia) y vende sus productos directamente o a través de revendedores, principalmente a las fuerzas de defensa de todo el mundo. La empresa fue fundada por Bengt Schill, que continúa como asesor senior y formador en la empresa. El CEO es John Forsell, que lleva en el cargo desde 2022 y continúa en él después de la adquisición. Su facturación media en los últimos 3 años fue de 15 millones de coronas suecas con beneficio entre 2 y 3 millones.
Stanwell Technic LTD
Stanwell es un proveedor de dispensadores, bombas y sistemas de desarrollo propio para cervezas, otras bebidas y líquidos en general. La empresa se fundó en 1990 y tiene su sede en Holmfirth, West Yorkshire (UK) y tiene clientes tanto en UK como en la UE. Tiene una fuerte implantación en UK y en la mayoría de sus pubs se pueden encontrar productos de Stanwell.
Es un ejemplo claro del tipo de empresas que busca Teqnion. Empresas pequeñas, muy especializadas, con dominio del mercado local en situación casi de monopolio. Sus dirigentes, Joanne Thackeray, Jonathan Whitwam y Doug Gorton siguen al frente de la empresa después de la adquisición.
El Covid afectó bastante a Stanwell, aun así en los últimos 3 años consiguieron facturar una media de 5 millones de GBP con un beneficio neto del 10%.
Lundahl Transformers
Teqnion adquirió en 2022 a este fabricante de transformadores para aplicaciones de audio. Dichas aplicaciones comprenden tanto la interfaz entre el artista y la grabación de sonido como entre los medios grabados y los altavoces. Lundahls también ofrece adaptaciones y diseños bajo pedido.
La empresa está dirigida por Per Lundahl, hijo del fundador Lars Lundahl que empezó a fabricar transformadores en el sótano de su casa en 1958. Su actual dirigente lleva trabajando en la empresa desde 1993 y sigue como CEO después de la adquisición.
Durante los últimos tres años, Lundahl Transformers ha tenido una facturación media de más de 25 millones de SEK y ha generado un beneficio operativo de unos 5 millones de SEK. La amenaza de la digitalización ha estado presente en Lindahl durante años pero ellos siguen aumentando su cifra de ventas y su volumen de mercado exportando transformadores incluso hasta China.
Reward Catering
Reward Catering es un especialista en foodtrucks y remolques con sede en Dublín y clientes en todo el mundo. Ellos diseñan y comercializan este tipo de productos productos personalizados para clientes que los utilizan principalmente como camiones de comida y otros usos. La fabricación de los componentes se subcontrata, pero el montaje final y el control de calidad se realizan en Irlanda.
Reward Catering se fundó en 2018 por la familia Ward en Bray (Wicklow, Irlanda). Desde su fundación se han especializado en el diseño y la fabricación de foodtrucks de alta gama para los mercados europeo y americano. su base de clientes está principalmente en UK e Irlanda. La empresa ha crecido exponencialmente en los últimos años gracias al buen hacer de su personal, liderado por el CEO Kevin Ward. Los remolques se utilizan generalmente como puntos de venta de alimentos y bebidas, pero otras aplicaciones incluyen puestos de DJ, peluquerías, vehículos de marketing, etc. El CEO sigue en su puesto después de la adquisición. La empresa factura alrededor de 3,5 millones de euros al año con un beneficio neto de casi un millón de euros. Se trata de la primera adquisición de Teqnion en Irlanda.
Belle Coachworks
Belle es un diseñador y fabricante de transportadores de vehículos cerrados personalizados en UK. Los productos de la empresa se venden bajo su propia marca a clientes que normalmente los utilizan para transportar vehículos de alto valor, como coches antiguos, deportivos, vehículos conceptuales u otros vehículos en los que el propietario quiere proteger el producto de miradas indiscretas y daños externos. Belle fue fundada hace más de 80 años por el abuelo del actual CEO, Daniel Shreeve, quien sigue al frente después de la adquisición.
Durante los últimos tres años, la empresa ha promediado 3,2 millones de GBPs con un beneficio neto de de 340.000 GBP. Estas cifras han sido inferiores al promedio histórico debido al impacto de la pandemia por cierres y problemas en la cadena de suministro, problemas ya solucionados.
Belle fue la primera adquisición de Teqnion fuera de Suecia en 2022.
Teltek
Teltek es un proveedor sueco de sistemas de básculas industriales adquirido por Teqnion en marzo de 2022. Están especializados en soluciones para pesaje, control de procesos y etiquetado. En su catálogo figuran balanzas de control, sistemas informáticos de desarrollo propio y posee agencias para máquinas de rayos X, detectores de metales y etiquetado.
Sus sistemas son utilizados en la industria alimentaria, la industria farmacéutica y en el comercio electrónico. Tienen clientes repartidos por casi todo el mundo. Los clientes de la empresa, que se encuentran en casi todo el mundo. Teltek está dirigida por Tomas Moqvsit y Anders Englund desde 1999, cuando compraron la empresa a su antiguo fundador. Ambos dirigenes siguen al frente de la empresa después de la adquisición.
En los últimos tres años, Teltek ha tenido una facturación media de más de 40 millones de SEK y ha generado un beneficio operativo de poco más de 4 millones de SEK.
Vicky Teknik
Vicky Teknik AB es un proveedor de sistemas de equipos para vehículos TMA. Los TMA son equipos de protección móvil contra colisiones con señales de advertencia flexibles e información de tráfico asociadas. La protección consta de un sistema de montaje de acero galvanizado en caliente y un cartucho de aluminio a prueba de humedad con absorción de energía. Estos componentes suelen instalarse en vehículos de señalización de obras e incidencias en carretera cuando suelen estar parados en los arcenes para que en caso de accidente, el TMA haga su función protectora.
La empresa ofrece soluciones de protección para vehículos personalizadas y llave en mano, que incluyen la protección TMA comentada anteriormente, señales LED variables patentadas y periféricos asociados. También ofrecen camiones TMA completos o plataformas. Tienen también una plataforma hidráulica tipo “flatbed” donde la señal LED y el TMA se pliegan sobre la plataforma.
Vicky Teknik fue fundada por Janne y Ralf Carlsson en 1995. Aquí tenemos otro ejemplo de empresa con un fuerte liderazgo y enfoque especializado en un producto de calidad y satisfacción de los clientes así como un alto grado de innovación. Después de la adquisición en 2021, tanto Janne como Ralf permanecen en la empresa, mientras que el CEO es actualmente el hijo de Janne, Micke Carlsson.
En los últimos años, Vicky ha tenido una facturación media de 48 millones de coronas suecas y ha generado un EBIT de entre 7 y 8 millones de coronas suecas.
Innoguard
Innoguard UGAB es un grupo formado por Innoguard UtvecklingsGrupp AB, UGAB Industries Aktiebolag, UGAB Components AB y UGAB Aktiebolag. Se dedican al desarrollo, fabricación y comercialización de productos de tecnología médica y de laboratorio para integrarlos en laboratorios y entornos sanitarios. Venden productos como campanas extractoras de gases para laboratorios, cabinas de seguridad microbiológica, liofilizadores, etc. El grupo vende sus productos a sus clientes por toda Escandinavia.
El grupo fue fundado hace 20 años por Johan Jönsson, quien ha conseguido posicionar a la empresa en una posición líder en el mercado nórdico. Tienen clientes tanto en el sector público como en el sector privado con una buena diversificación entre diferentes industrias. Johan sigue como CEO en la empresa después de la adquisición en 2021.
El grupo tiene un volumen de negocios medio de 50 millones de coronas suecas y genera un EBIT de unos 7 millones de coronas suecas.
Wallmek
Wallmek i Kungälv AB diseña, desarrolla y fabrica herramientas especiales para la reparación de vehículos, como pueden ser bombas y herramientas hidráulicas, compresores de muelles, extractores de cojinetes, carros de herramientas, útiles para extraer combustible del depósito, herramientas para el desguace de coches, etc. Sus productos se venden bajo su propia marca a clientes en Europa y Norteamérica. La empresa fue fundada en 1978 por Leif Wallman. Su hijo Niklas Wallman se hizo cargo de la empresa en 1999 y sigue siendo el CEO después de la adquisición en 2021.
Wallmek ha tenido una facturación media anual de unos 47 millones de SEK y ha generado un EBIT de unos 9 millones de SEK.
kema Storkok
Kema es una empresa sueca que diseña, fabrica y vende productos de acero inoxidable para cocinas profesionales. Estos productos incluyen vinotecas, bancos calentadores y mostradores fríos. Su marca está bien posicionada en el mercado nórdico como un producto de calidad y fabricado a medida para multitud de restaurantes.
Kema fue fundada como empresa familiar en 1982 por Kent Månsson bajo el nombre de Kema Allplåt HB. En 1985, la empresa se transformó en sociedad anónima y desde entonces la empresa se dedica a la fabricación de cocinas comerciales, talleres y equipos de acero inoxidable. La adquisición por parte de Teqnion se produjo en abril de 2021 por un precio inicial de 2 millones de SEK con un earn-out de 2 millones. Al frente de la empresa continua Micke Månsson.
La facturación media previa al covid fue de 44 millones de SEK con un EBIT de unos 3,9 millones de SEK. La pandemia del coronavirus afectó negativamente a la industria en 2020 y la facturación de Kema cayó entre un 20 y un 25 % en comparación con un año normal. Sin embargo, la entrada de pedidos y la cartera de pedidos se normalizó desde finales de 2020 y el primer trimestre de 2021 ya empezó a mostrar una tendencia positiva. En 2021 facturaron 33 millones de SEK.
Cutting Metal Works
Cutting Metal Works es una empresa industrial fundada en 2005 con sede en Valdemarsvik (Suecia) y que se especializa en el procesamiento cualificado de metales mediante corte de virutas con maquinaria de control numérico CNC. Su punto fuerte es la fabricación con altas exigencias de tolerancias de lotes pequeños de piezas entre 1 y 500 unidades para sus clientes del sector industrial local. El director general de la empresa, Christer Hultgren, sigue en el cargo después de la adquisición por parte de Teqnion en 2021.
El precio de compra fue de 22 millones de SEK con un earn out de 12 millones. La empresa en los últimos años antes de la adquisición facturaba del orden de 57 millones de SEK y un margen EBIT del 10%.
Wima Propulsion
WiMa Propulsion AB es una empresa especializada en servicios de reparación y mantenimiento de turbinas de gas industriales y marinas tanto en sus propias instalaciones como en campo. Con una larga experiencia y competencia multidisciplinar en el área de las turbinas de gas, la empresa puede realizar análisis técnicos para el mantenimiento, la reconstrucción y el servicio de la totalidad o de partes de los sistemas de turbinas.
Previo a la adquisición en 2020, la empresa facturaba en torno a los 50 millones de SEK anuales con un EBIT de 12 millones de SEK. La adquisición se llevó a cabo por un total de 42 millones de SEK incluyendo earn outs. Su fundador Mats Malmsten sigue al frente de la empresa como CEO.
Injab
Injab Kraft Teknik AB es una empresa fundada en 1992 y especializada en transformadores de corriente y medida en los países nórdicos. La empresa ofrece una gama amplia de transformadores de corriente y protección de relés en el rango de baja y media tensión. Injab también suministra generadores y es uno de los pocos proveedores de generadores a prueba de explosiones para las industrias offshore y de defensa en el mundo.
Injab registró una facturación de aproximadamente 55 millones de SEK con un EBT de unos 6,5 millones de SEK previo a la adquisición. El precio de adquisición fue de 26,2 millones de SEK incluyendo earn outs. Ésta se llevó a cabo en junio adquiriendo la totalidad de las acciones a su anterior propietario Mario Siegfried. El actual CEO de la compañía es Anders Boman.
Hem1
En 2019 Teqnion adquirió la empresa sueca Hem1 Sydost AB por un importe de 42 millones de SEK incluidos earn outs. Hem1 se dedica a los proyectos llave en mano dentro del segmento de construcción de viviendas. Sus servicios incluyen el diseño, venta, fabricación y gestión de proyectos de viviendas personalizadas dentro de tres segmentos de negocio: Villas llave en mano, Casas colectivas y proyectos, y Estructuras de casas tanto para particulares como para clientes profesionales.
La empresa factura unos 75 millones de SEK anuales y da un EBITDA de más de 8 millones de SEK. Klas Persson es el CEO de la empresa desde noviembre de 2022. La empresa fue fundada por Micke Löfqvist y Mats Sjöqvist en 1998 y tiene su sede en Karlskrona.
Esta adquisición complementaba las actividades de otra empresa del grupo, Grimstorps Byggkomponenter AB, que se dedica a la fabricación de elementos de estructuras para casas. Con las dos empresas, Teqnion refuerza su posición en el mercado inmobiliario en Suecia.
Markis City Service
En septiembre de 2019 Teqnion firmó el acuerdo de compra de Markis City Service AB y su empresa hermana Dandy Dots AB por un importe de 33 millones de SEK incluyendo earn outs. Entre las dos empresas facturaban unos 65 millones de SEK en el momento de la compra.
Markis City Service es una empresa de servicios de reacondicionamiento, perfilado, almacenamiento y distribución de refrigeradores en la industria de bebidas. El perfilado de los frigoríficos está a cargo de la empresa hermana de Markis City, Dandy Dots. Las empresas tienen su sede en Nynäshamn (Suecia) y cuentan con un total de 18 empleados.
Las operaciones de Markis City son únicas en Suecia ya que tienen desde centros de renovación, técnicos en refrigeración hasta impresión y distribución bajo el mismo techo. A través de su imprenta ofrecen a sus clientes pequeñas y grandes series de impresiones para rótulos superiores, laterales de frigoríficos, etc. Con ello pueden redecorar rápidamente un frigorífico para, por ejemplo, un evento o nuevos productos y soluciones en la tienda y el cliente.
Markis City fue fundada en 1991 por Peter Johansson. Al principio, la empresa se centró en la protección solar para el mercado privado en las cercanías de Nynäshamn. A mediados de los años 90, viendo la demanda por parte de restaurantes y cervecerías de su zona, Markiscity se expandióa no sólo en términos de personal, sino que la empresa también amplió su negocio con el alquiler de barras de bar y refrigeradores para eventos. Como resultado del negocio del evento, el reacondicionamiento de refrigeradores y la tecnología de refrigeración se agregaron a su catálogo. Y a partir de 2009, vendieron la pata del negocio de protección solar y se centraron en el alquiler para eventos y la reparación de refrigeradores.
Markis City Service y Dandy Dots tienen una facturación neta conjunta de aproximadamente 65 millones de SEK y un EBT de 6 millones de SEK coronas suecas. Tiene clientes como Coca Cola, Carlsberg ó Nordic Cooling Solutions. Su CEO desde 2020 es Johan Bredenberg.
Eloflex
Eloflex AB es una empresa sueca proveedor de sillas de ruedas eléctricas plegables con ventas en trece países de Europa. Eloflex fue fundada en 2015 y es un actor importante y conocido en el sector de la tecnología de asistencia, sus sillas de ruedas eléctricas plegables tienen una posición importante en el mercado. Los productos se venden directamente a los usuarios finales a través de redes de distribuidores en cada mercado o bien se recetan a través de los servicios públicos de salud de cada país.
La empresa fue adquirida por Teqnion en diciembre de 2018 por 25 millones de SEK a la compra y otros 35 millones de SEK de earn outs. Johan Adlen es el actual CEO de la empresa. La fabricación de las sillas se realiza en Asia con la ayuda de socios. Las sillas que suministra Eloflex pesan hasta cinco veces menos, son más compactas y flexibles y tienen un precio de aproximadamente una quinta parte en comparación con una silla de ruedas eléctrica tradicional. Los clientes finales son personas que utilizan sillas de ruedas o tienen dificultades para desplazarse por discapacidad, enfermedad o edad.
La empresa se está expandiendo por toda Europa y es que el envejecimiento de la población y el deseo de tener una vida más activa por parte de las personas que utilizan silla de ruedas están siendo un importante impulsor del mercado de este tipo de productos.
Stans & Press
En noviembre de 2018 Teqnion adquirió la empresa Stans & Press Industriservice AB a Midway Holdings por 24,1 millones de SEK incluyendo earn outs. Se trata de una empresa fundada en 1974 y especializada en la fabricación por contrato de componentes en series pequeñas y medianas en acero y materiales similares por medio de prensado, corte con láser, corte con agua, doblado, mecanizado y soldadura para suministrar el producto final a una base de más de 250 clientes, muchos de ellos de la industria automotriz. Su principal mercado es Suecia pero también produce para clientes en Polonia, Países Bajos, Bélgica, Estados Unidos, Francia y Alemania. Entre sus clientes hay tanto grandes clientes internacionales como pequeños clientes locales.
Stans & Press está formada por dos empresas que operan en tres ubicaciones diferentes. Por un lado tenemos a Stans & Press Olofström que tiene sus fábricas en Vilshult y Kallinge y liderada por el CEO Sasa Radojicic, y Stans & Press Blomstermåla con su fábrica en Blomstermåla y liderada por su otro CEO Marco Tuomaala. En Kallinge se especializan en corte con agua a presión. En Vishult llevan a cabo la fabricación de series pequeñas y medianas. En Blomstermåla se realiza el mismo tipo de productos que en las otras fábricas pero series más pequeñas y de productos de acero más pesados.
Grimstorps Byggkomponenter AB
En Mayo de 2018 Teqnion adquirió Grimstorps Byggkomponenter AB con sede en Grimstorps (Suecia) por un importe inicial de 26 millones de SEK y 9,5 millones en earn outs.
Grimstorps Byggkomponenter se fundó en 1997 se dedica al suministro de compontentes de construcción y estructuras para casas de madera de alta calidad. Las estructuras de las casas se fabrican tanto para fabricantes de casas independientes como para la propia marca Nässjöhus. Una gran parte del negocio es la fabricación de componentes y estructuras para casas adosadas y casas multifamiliares más pequeñas.
Grimstorps es hoy en día un socio importante de las principales empresas constructoras de viviendas de Suecia. Su actual CEO es Henrik Werneteg
Cellab
Cellab Nordia AB comercializa y vende instrumentos y consumibles y ofrece servicio técnico certificado. Sus clientes son hospitales, laboratorios clínicos y laboratorios de investigación principalmente en Suecia que se dedican a actividades de investigación clínica, productos farmacéuticos, biotecnología, alimentos y garantía de calidad.
Entre su catálogo de productos podemos encontrar criostatos, micrótomos, procesadores de tejidos, placas de enfriamiento y otros instrumentos menores necesarios en este tipo de laboratorios de investigación.
La empresa fue fundada en 2008 y fue adquirida por Teqnion en 2017 por 6,5 millones de SEK.
K-FAB
K-FAB es un proveedor de lámparas y en general equipos de iluminación moderna y que crea ambiente para entornos domésticos. La empresa fue fundada en 1974 por Karl Göte Granström y tiene su sede en Sundsvall (Suecia), aunque hoy en día tiene oficinas también en Chaozhou, China. En el año 2000 su hijo Tommy Granström tomó el relevo y desarrolló aún más el negocio. La empresa fue adquirida por Teqnion en 2015 por 26 millones de SEK y su actual CEO es Helene Romby desde 2016.
El negocio de K-FAB tiene dos patas. Una de ellas produce lámparas de marca blanca, es decir que las lámparas se venden bajo el nombre del minorista. La otra pata es la venta de colecciones bajo el la propia marca de K-FAB.
Air Target
Air Target AB son especialistas en sistemas acústicos de indicación de objetivos para proyectiles supersónicos. La empresa fue fundada en 1956 y desarrolla y vende equipos para prácticas de tiro militar en forma de diferentes tipos de sistemas de indicación para la presentación y almacenamiento de datos de tiro. Fue adquirida por Teqnion en julio de 2015.
Un ejemplo de los productos que venden es el MDI, se trata de un indicador universal de distancia de falla de 12 sectores detecta el fuego dirigido al objetivo proveniente de cualquier dirección. Los cambios del rumbo del objetivo se pueden manejar sin problemas durante la misión. Los sistemas son compatibles con una gama completa de armamento, desde armas pequeñas 5.56 hasta misiles. El MDI, que funciona con baterías, utiliza sensores de presión para detectar la onda de choque generada por el paso de un proyectil o misil supersónico. El MDI está instalado en el objetivo o cerca de él. La amplitud y las diferencias de tiempo entre los diferentes sensores se utilizan para calcular la distancia y la dirección del impacto hasta el punto de paso más cercano del proyectil con respecto al objetivo.
Los datos de puntuación del sistema aerotransportado (MDI) se envían luego a la estación de puntuación, a través de un enlace de telemetría para su presentación en tiempo real. Las estaciones de puntuación pueden recibir datos de puntuación de hasta seis objetivos (MDI) simultáneamente.
La empresa es un proveedor global de organizaciones militares como la US Navy, la Republic of Korea Navy, y de la industria de defensa como Saab, Leonardo, etc, en más de 30 países. Su CEO desde septiembre de 2023 es Helena Carell.
GB Verkstads & Industrivaror AB
GB Verkstads es una empresa sueca fundada en 1981 con sede en Sundsvall y es un proveedor de suministros industriales tales como tornillería, juntas, rodamientos, elementos de izado, herramientas, equipos de soldadura, mangueras hidráulicas, herramientas de corte y rectificado como tornos, fresas, equipos de protección personal, etc. Un punto fuerte que tienen es su solución logística, ya que la empresa puede producir kits de montaje ya preparados para reducir la necesidad de compras y administración por parte del cliente y aumentar su eficiencia durante el montaje.
Sus fundadores fueron Dagmar y Gunnar Berggren en 1981. Al principio sólo se dedicaban al suministro de tornillería pero poco a poco fueron ampliando el catálogo de productos así como sus instalaciones en Nacksta. La empresa fue adquirida por Teqnion en mayo de 2014. Su actual CEO es Maria Aslin.
Narva Scandinavia
Narva Scandinavia AB es una empresa sueca suministradora de equipos de iluminación, fuentes de luz (con su propia marca NASC) y luminarias LED para industria, profesionales y consumidores. Sus clientes son principalmente mayoristas de electricidad y clientes profesionales. La oficina y el almacén de la empresa se encuentran en Södertälje.
Narva Scandinavia AB tiene sus orígenes en 1991 con la empresa Unilite Energiljus AB, que vendía fuentes de luz de Södertälje. En 1997, Narva GmbH tuvo la oportunidad de comprar una participación en la empresa y Unlite Energiljus AB obtuvo el derecho exclusivo de vender los productos de Narva en los países nórdicos. Poco después, Unilite Energiljus pasó a llamarse Narva Scandinavia AB.
La empresa fue adquirida por Teqnion en 2012 y su CEO es Nina Wadner desde mayo de 2023.
Elrond
Elrond Komponent es una empresa sueca fundada en 1965 y proveedor de equipos de protección contra rayos en los países nórdicos y cuenta con tres áreas principales: Protección contra sobretensiones / Protección contra rayos, Alimentación ininterrumpida / UPS y Materiales de ecualización, incluidos sistemas de pararrayos. También proporcionan servicios de puesta en marcha y mantenimiento.
Su CEO desde 2006 es Mikael Rockhammar, hijo del fundador de Elrond. La empresa fue adquirida por Teqnion en 2008.
Inkom
Industrikomponenter AB (Inkom) fue fundada en 1967 y suministra componentes electromecánicos y electrónicos para aplicaciones exigentes en diferentes industrias como en vehículos eléctricos, plantas fotovoltáicas, plantas eólicas, aplicaciones médicas, almacenamiento de energía, equipos ferroviarios, etc
Su catálogo incluye componentes como relés, solenoides, baterías, electroimanes, sensores, fuentes, cables, conectores, sistemas de control y señalización, transductores, iluminación y sonido, etc.
La empresa está ubicada en Kista (Suecia) y desde allí provee sus clientes de toda la región nórdica.
La empresa fue adquirida por Teqnion en 2006 y su CEO es Andreas Grant desde 2021.
Todas estas 26 empresas componen el grupo industrial que es Teqnion ahora mismo, un conjunto de empresas de sectores industriales muy diferentes pero muy específicos, todos ellos sectores de nicho donde las empresas tienen una posición dominante en su región y varias de ellas exportan sus productos fuera de Suecia también.
Como habéis podido ver la mayoría de las empresas están en Suecia pero ya empiezan a adquirir empresas de fuera, UK e Irlanda se han unido a la fiesta y más que estarán por venir.
El hecho de ser un grupo con empresas de sectores industriales muy diferentes les permite estar muy diversificados y poder sortear estos momentos de difícil entorno económico, junto con un balance bastante sólido. Ello no quita que en los últimos meses se están viendo afectados por el débil sector de la construcción de viviendas en Suecia que afecta a Hem1 y Grimstorps.
4. Estrategia de M&A
La estrategia que sigue Teqnion a la hora de adquirir empresas es muy sencilla. Buscan empresas de sectores industriales de nicho con negocios fáciles de entender, una posición de liderazgo y ventajas competitivas que les permita seguir funcionando bien incluso en momentos económicos complicados. Compran empresas con una facturación estable en el rango de 25 a 150 millones de SEK, con márgenes netos de mínimo el 10%, y por lo tanto un nivel de beneficio neto de 5 a 15 millones de SEK, cn buena generación de caja para poder financiar las siguientes adquisiciones, y a su vez un buen rendimiento del capital, su requisito suele ser recuperar la inversión en 5 años.
En las empresas que adquieren buscan directivas top, con el fundador dirigiendo la empresa. A su vez, intentan mantener a la directiva de la empresa adquirida ya que son los que mejor conocen el negocio. Normalmente compran el 100% de las acciones de la empresa adquirida aunque a veces han dejado un % en manos del fundador. Otro factor clave que buscan a la hora de adquirir una empresa en su cultura empresarial, buscan que sea similar a la de Teqnion para hacer más facil la integración y poder expandir la cultura propia de Teqnion.
En cuanto al precio que pagan por las adquisiciones, suelen comprar entorno a 1 vez ventas como mucho y unas 6-7 veces EBITDA. Una ventaja que tiene Teqnion al comprar empresas pequeñas es que apenas tienen competencia por parte de otros compradores más grandes que ellos, ya que éstos que suelen ir a por empresas más grandes, por lo que el mercado no se recalienta y pueden hacer adquisiciones a buenos precios.
Las adquisiciones se financian con cash generado de sus otras filiales y con préstamos bancarios. Buscan a su vez una rentabilidad con un beneficio que pueda soportar la reestructuración y la integración.
Ellos mismos reconocen que son bastante conservadores a la hora de adquirir empresas y que prefieren no tomar más riesgos de los necesarios, aunque sea a costa de crecer más despacio.
A la hora de negociar una adquisición, Johan y Daniel suelen entrevistarse directamente con la empresa a comprar, alguna que otra vez han usado intermediarios, pero ellos prefieren hablar directamente con las directivas de las empresas.
La estructura de Teqnion es muy descentralizada. Una vez adquieren una empresa les dejan que sigan funcionando como antes, brindando apoyo desde la matriz en cuanto a financiación u otros servicios que necesiten como pueda ser recursos humanos, cadena de suministro, contabilidad, coaching para directivos, optimización de procesos internos, etc. A su vez, un punto fuerte es que se establece una red de contactos entre los directivos de las empresas del grupo y se ayudan unos a otros.
En el periodo anterior a la IPO de 2019, el ritmo de adquisiciones apenas llegaba a una empresa por año, pero tras la IPO y el capital levantado, aceleraron el ritmo a unas 3 empresas por año. Y no tienen en problema en hacer alguna ampliación de capital por el camino si ello ayuda a generar valor aumentando su capacidad para adquirir compañías. El verano pasado ya hicieron una ampliación de capital por 175 millones de SEK a la que acudieron firmas como Akre Capital (Chuck Akre), Woodlock House (Chris Mayer, autor del libro 100-baggers), etc. En sus planes está también listar la empresa en el mercado principal de Estocolmo y será una buena oportunidad de levantar más capital, a los precios que cotiza la acción no es mala estrategia, en la 2ª parte lo veremos.
5. Un espejo al que mirarse
Cuando nos ponemos a estudiar una empresa como Teqnion es obligatorio fijarse en otros serial acquirers suecos que llevan haciendo lo mismo que Teqnion durante más tiempo adquiriendo empresas y creciendo de manera importante en los últimos años. Cuando hacemos esto hay 3 nombres que salen a la palestra: Indutrade, Addtech y Lifco. Echemos un vistazo rápido a cada una:
Indutrade
Indutrade es un grupo industrial fundado en 1978 y compuesto por 200 empresas y que emplea a 9.300 empleados en 30 países. Su filosofía empresarial se basa en el emprendimiento y el liderazgo descentralizado, al igual que Teqnion. La empresa capitaliza 95.300 millones de SEK (22 vceces Teqnion) y lleva cotizando desde 2006 habiéndose revalorizado la acción un 2.171%.
El ritmo de adquisiciones que vienen haciendo en los últimos años es de unas 14 empresas al año. Indutrade tiene su grupo dividido en ocho áreas de negocio: Benelux, DACH, Finlandia, tecnología de flujo, soluciones mecánicas y de fluidos, componentes industriales, tecnología de medición y sensores y Reino Unido.
De las ventas totales de Indutrade cabe destacar que el 15% son válvulas, 14% tecnología de mediciñon, el 13% es equipamiento industrial, seguido de tecnología médica, materiales de construcción, tornillería, muelles, bombas, filtros, hidráulica, etc.. Por otro lado, su principal mercado es Suecia con el 23% de las ventas seguido de UK e Irlanda cxon el 12% y Benelux con el 11%. Vemos una importante diversificación tanto en el entorno industrial como en el geográfico.
En cuanto a los resultados que ha obtenido en la empresa cabe destacar que en los últimos 20 años la empresa ha multiplicado sus ingresos por 10 y sus EPS por 27.
Si nos paramos a comparar ambas empresas, podemos decir que Indutrade le saca algo más de 20 años a Teqnion, está en una etapa mucho más madura y aun así sigue creciendo en los últimos años a ritmos del 15%, menos que Teqnion que con mucho menor tamaño está en una etapa más temprana. Otra consecuencia es que los márgenes son ligeramente mejores que los de Teqnion (EBITDA 16% vs 14% respectivamente). Los márgenes de Teqnion son los que tenía Indutrade hace 10 años. En cuanto a los retornos, ambas empresas están en valores parecidos, tanto ROE (22%) como ROIC (12%).
Por lo tanto tenemos aquí un ejemplo claro de lo que podría llegar a ser Teqnion en 20 años si continuan ejecutando como hasta ahora. En Europa hay muchísimas pequeñas empresas que pueden ser adquiridas, y Teqnion ya ha dado el salto fuera de Suecia, hay mucho donde pescar fuera.
Addtech
Addtech es otro grupo industrial sueco pero con mucha más historia ya que fue fundado en 1906 por los ingenieros Arvid Bergman y Fritz Beving que por aquel entonces fundaron “Bergman & Beving”, el germen de Addtech. Empezaron importando productos industriales básicos de Alemania, pero ya en los años 20 empezaron a trabajar con productos más avanzados con mejores márgenes y ya en los 60 empezó su política de adquisiciones. En 1976 Bergman & Beving empezó a cotizar en bolsa y en 2001 nació Addtech como una spin off de la parte industrial de Bergman & Beving.
En estos momentos, Addtech es un grupo de 150 empresas repartidas en 20 países y un total de 4.100 empleados. El grupo está organizado en las siguientes áreas de negocio: Automatización, Electrificación, Energía, Soluciones industriales y Tecnología de procesos.
Como curiosidad podemos mencionar que Addtech es la propietaria de una empresa española, Grupo Arruti, que se dedica al suministro de elementos para Sustentación, Ensamblaje y Conducción de electricidad en líneas de transmisión, subestaciones etc, tienen su sede desde el País Vasco.
Addtech capitaliza 58.300 millones de SEK (14 veces Teqnion) y en los últimos 20 años sus ingresos se han multiplicado por 8 y sus beneficios por 37. Y como no puede ser de otra manera, la bolsa ha recogido este rendimiento revalorizándose la acción de Addtech un +4.800% en 20 años, poca broma.
En cuanto a márgenes y retornos sobre todo, Addtech está ligeramente por encima de Teqnion, con márgenes EBITDA del 14% en línea con Teqnion y retornos del 20% ROIC y 32% ROE.
Lifco
Lifco es otro serial acquirer sueco compuesto por 211 empresas repartidas en 30 países y que cuenta con 6512 empleados. La empresa capitaliza 112.300 millones de SEK (26 veces Teqnion). Sus orígenes se remontan a 1946 cuando los consejos nacionales suecos fundaron una entidad central de compras de equipos y servicios médicos. En 1993 la empresa fue adquirida por su equipo directivo y la sociedad de capital riesgo Procuritas. La entidad se denominó Lifco AB y se convirtió en la empresa matriz del actual grupo. Lifco cotiza en el Nasdaq de Estocolmo desde 2014.
El grupo industrial está organizado en tres áreas de negocio: Dental, Demolición y Herramientas, y Soluciones de Sistemas.
En los últimos 10 años la empresa ha venido creciendo en ventas al 13% CAGR y en EPS al 18%. En los 9 años que lleva cotizando en bolsa, la acción de Lifco se ha revalorizado un 830%.
Vemos una gran diferencia en cuanto a márgenes entre Lifco y Teqnion. Aquí también ocurre que Lifco está en una etapa mucho más madura. Los márgenes de Teqnion son los que tenía Lifco hace 10 años. Dentro de unos años a Teqnion deberemos exigirle unos márgenes mejores cuando se encuentre en una etapa más madura, haya conseguido mejorar los márgenes de sus filiales y las economías de escala hagan su trabajo.
A modo de resumen os dejo una tabla comparativa de estas tres empresas con Teqnion para poder apreciar a simple vista las principales diferencias. Como ya hemos comentado antes, Teqnion se encuentra en una etapa mucho más temprana que sus peers, con crecimientos mucho mayores y peores márgenes. Sorprende el nivel de endeudamiento tan bajo de Teqnion, no es mal dato teniendo en cuenta los tipos de interés actuales, pero para poder crecer más rápido tiene margen para apalancarse más y poder aumentar el ritmo de adquisiciones.
Por lo tanto, vemos que Teqnion no está haciendo otra cosa que seguir el camino ya realizado por Indutrade, Addtech o Lifco. Y ese viaje parece que no ha hecho más que empezar.
6. La directiva
Uno de los puntos más importantes en una tesis de inversión es la directiva de la empresa. En este tipo de empresas es de vital importancia que tengamos una directiva alineada con el accionista y que haga una correcta asignación de capital y que las adquisiciones que realicen para la empresa generen valor y no lo destruyan como ocurre muchas veces. En este caso, vemos que en la directiva de Teqnion tenemos “skin in the game”, con su fundador y CEO Johan Steene a los mandos acompañado por Daniel Zhang para las funciones de M&A.
Johan Steene
Johan Steene nació en 1973 y es ingeniero mecánico. Fue uno de los fundadores de Teqnion junto con Jonas Häggqvist y Erik Surén. Actualmente tiene el 5,6% de las acciones de la empresa y ejerce como CEO desde 2009.
Por si esta carta de presentación no es suficiente, que sepáis que a este señor no le basta con dirigir Teqnion, es un apasionado del running en su versión más extrema, ya que le gusta correr ultramaratones, y eso que empezó a trotar a los 35 años, parece que le cogó el gusto a eso de correr. Ha participado en varias carreras por todo el mundo pero cabe destacar por haber ganado el Big Dog's Backyard Ultra 2018 , en el que completó un recorrido de 450km en 67 horas, 48 minutos y 36 segundos estableciendo así un récord en su momento. También ha participado en otros ultras como el Spartathlon, Bislett 24h Challenge, Tor des Géants 2017 ó Lappland Ultra 100k.
Un evento que marcó su vida fue el hundimiento de un crucero en el Mar Báltico que provocó la muerte de 852 personas y que fue uno de los peores desastres marítimos de los últimos años. Las maniobras de rescate fueron complicadas, llevándose a cabo por la noche, con mal tiempo y las enormes olas que hacían casi imposible llevar a cabo las operaciones de rescate. Uno de los helicópteros llevaba a bordo un nadador de rescate de 21 años llamado Johan Steene. Recogió físicamente cuerpos del agua y experimentó la vida y la muerte de una de las maneras más dramáticas.
Una de las principales cualidades de Johan Steene es su espíritu emprendedor que ha impregnado a su organización y que busca a su vez en las empresas que adquieren para el grupo. En una entrevista que le hicieron en 2022, le preguntaron de dónde sacó su contagioso entusiasmo por el emprendimiento y cómo se sentía al interactuar con emprendedores todo el día. Johan contestó que el creía haber nacido como un funcionario concienzudo. Luego creció con su amigo Jonas Häggqvist (cofundador de Teqnion), que es un gran emprendedor, y con el paso del tiempo, algo se le contagió. A su vez, más tarde cuando tuvo que impulsar el crecimiento de Teqnion, poco a poco se fue adaptando y se convirtió en un amante de la creación de negocios, la toma de riesgos y los acuerdos en los que todos ganan. A lo largo de los años, ha tenido la oportunidad de conocer a muchos grandes emprendedores que desarrollan negocios, que son al fin y al cabo las personas que nos hacen ricos y prósperos a nosotros y a nuestra sociedad. A su vez Steen destaca que en su trabajo aprende constantemente, le hace feliz y le mantiene joven.
En cuanto a la remuneración de Johan Steene, se compone de un salario fijo y una parte variable que se calcula como el 3% de la diferencia entre el beneficio antes de impuestos del año y el valor medio del beneficio antes de impuestos de los últimos tres años. Este variable no puede ser más de 9 salarios mensuales.
Daniel Zhang
Daniel Zhang es otro personaje clave en la directiva de Teqnion, ya que es el “CXO” es decir el responsable de M&A en Teqnion, un puesto clave en este tipo de empresas. Zhang nació en 1989, sus padres proceden de China y aunque ambos eran médicos, Daniel terminó estudiando Administración de Empresas en Estocolmo. Daniel entró en Teqnion en 2021, pero previamente fue consultor de gestión en McKinsey y en Bain y director de estrategia y desarrollo de negocio en Textilia. El perfil de Daniel es un perfil más inversor, más economista, y se complementa muy bien con el de Johan, un perfil de ingeniero, más técnico.
En 2022 ejerció parcialmete como CFO, pero actualmente se centra en su puesto como jefe de M&A.
Posee 35.000 acciones de la empresa (0,2% de las acciones).
Para describir a Daniel, qué mejor que utilizar las propias palabras de Johan: “Daniel es probablemente uno de los mejores CXO del mundo. Impulsándonos constantemente hacia adelante, sin dudar nunca, siempre aprendiendo y al mismo tiempo enseñándonos todo, desde estrategias de inversión hasta su humildad. Él me hace mucho mejor. Hace que todo el equipo sea de clase mundial”.
A su vez, Daniel es un gran seguidor de Warren Buffett y Charlie Munger y es autor del libro de inversión “An Investment Thinking Toolbox”. En este libro, Daniel expone diez herramientas de pensamiento para inversores, como el círculo de competencia, sesgos, anclaje, pensamiento probabilístico, etc.
Maria Johansson
Maria Johansson merece un lugar en este apartado ya que durante muchos años fue junto con Johan los únicos empleados de Teqnion. Maria nació en 1976 y es la CAO (Jefa de contabilidad). Lleva en Teqnion desde 2008.
Tiene 38.154 acciones y 1.000 opciones sobre acciones.
Recientemente la actual CFO Carina Strid presentó su dimisión, pero las funciones de CFO ya las está realizando Maria Johansson.
Otros cargos importantes dentro de Teqnion los ocupan Mona Axman (COO, 61.962 acciones y 6.000 opciones), Hakan Wahlberg (CMO) y Anna-Karin Karlsson (CSO, 15.300 acciones, 2.000 opciones).
En cuanto al Board, su Chairman es Per Berggren, cofundador de la firma Vixar AB junto con Carl-Johan Ahlström, y es el principal accionista de Teqnion con el 28,6% de las acciones. Vixar AB ha sido compañero de viaje de Teqnion desde 2008. Otro miembro importante es Mikael Vaezi representando a Spiltan Invest, el 2º máximo accionista con el 10% de las acciones. Johan Steene también forma parte del Board desde 2012. Otros miembros más recientes del Board son Claees Mellgren y Henrik Joelsson.
Hasta aquí la 1ª parte de la tesis de Teqnion, en la que quería mostraros la parte cualitativa de la tesis. Os dejo por aquí el enlace a la 2ª parte de la tesis en la que haremos el análisis fundamental de la compañía, repasando sus números de los últimos años, la cuenta de P&L, el balance y la generación de cash flow. A su vez vamos a modelizar la empresa y veremos si está cara o no teniendo en cuenta las perspectivas de crecimiento de la empresa. La parte de riesgos también la comentaremos en esta 2ª parte.
Gracias Gekko! Me la guardo para leérmela mañana en el trabajo ;)
Como ves la actuación de hoy de la directiva. Bajo mi punto de vista es criticable en cuanto a transparencia y ética