Hoy os traemos al Substack el análisis de los resultados FY 2023 Nagarro (preliminares) y de Energy Solar Tech.
Para los que no conozcáis todavía estas empresas os dejo por aquí los enlaces a las tesis publicadas:
Nagarro. Resultados preliminares 2023
Sabemos que Nagarro genera mucha expectación en la comunidad financiera española, y aunque los resultados presentados esta semana son preliminares, merece la pena escribir unas líneas para comentarlos y poder sacar unas primeras conclusiones a la espera de que salga el informe 2023 y la call el 16 de abril.
El pasado 13 de marzo Nagarro adelantaba los primeros resultados preliminares del año 2023. Los ingresos de Nagarro en 2023 fueron de 912 M€ (+6,5% YoY), ligeramente por debajo del último guidance (915 M€) millones de euros.
El beneficio bruto en 2023 fue de 235,5 M€ (-4,7% YoY). El margen bruto en este periodo fue del 25,8% en 2023 (vs 28,89% en 2022). El margen bruto estuvo muy ligeramente por debajo del guidance de 26%.
El EBITDA ajustado en 2023 fue de 125,9 millones de euros (-15,2% YoY). El margen EBITDA ajustado fue del 13,8% en 2023 (vs 17,3% en 2022). Un dato muy positivo es que este margen estuvo por encima del guidance (13%).
El EBITDA en 2023 fue de 123,2 millones de euros en 2023 (-15,3% YoY).
A su vez, bamos a analizar los números sólo de Q4-2023 para intentar sacar algo más de información. En el último trimestre los ingresos fueron de 221,36 M€ (-4,2% YoY), pero su EBITDA fue de 34,49 M€ (+12,7% YoY, +12,7% QoQ)). El margen EBITDA en Q4-2023 fue del 15,5% (vs 13, 3% en Q4-2022 y 13% en Q3-2023). Vemos un dato muy positivo que viene del lado de los márgenes, donde vemos una primera señal de recuperación respecto a trimestres anteriores.
Como ya hemos comentado en ocasiones anteriores, la bajada de márgenes en 2023 fue debida a la sobrecapacidad del personal de Nagarro por la ralentización en el crecimiento de la empresa por la situación del sector y la estrategia que siguieron de no despedir, aunque han terminando haciendo ajustes puntuales en algunas ubicaciones, junto con una ralentización en el ritmo de contratación y el attrition propio del sector, el mes que viene nos deberían dar más información sobre esto. A cierre de 2023 Nagarro tiene 18.413 Empleados (769 empleados menos respecto a Q3)
Según declaraciones de Manas:
“El año terminó con un entorno de demanda más estable que el que hemos visto recientemente. Los resultados finales se vieron afectados por la reducción de días hábiles en el último trimestre y efectos de fin de año. También continuamos nuestros esfuerzos para reducir gradualmente el exceso de capacidad. Como empresa, nos sentimos muy bien preparados para capitalizar la mejora de las condiciones económicas a medida que se produzcan. Estamos entusiasmados de seguir disfrutando de la lealtad y el patrocinio de nuestros estimados clientes”.
Nagarro tiene en caja 109 M€ (vs 110,2 M€ en 2022). Tenemos que esperar a ver el estado de flujos de caja del año completo para poder sacar conclusiones en este aspecto. Lo mismo aplica para el balance de la empresa, de momento sólo tenemos la información hasta Q3, donde la empresa tenia un ratio de endeudamiento de 1,8 veces net debt/EBITDA.
Cabe destacar a su vez los últimos partnerships y acuerdos que Nagarro ha cerrado en los últimos meses con Acentrik (Mercedes Benz), Temenos (Plataformas bancarias), Kong (API), Radiometer (salud), etc.
El pasado mes de marzo Nagarro comunicó su guidance para 2024, donde esperan alcanzar los 1.000 M€ de ingresos, y márgenes bruto y EBITDA ajustado del 27% y 14% respectivamente.
En cuanto a la valoración actual de la empresa, a falta de datos sobre beneficio neto y otros parámetros, podemos estimar que tenemos en estos momentos a Nagarro cotizando a múltiplos LTM PER 18 y EV/EVITDA 10, una valoración muy atractiva para un negocio en el que a partir de 2024 empezará a recuperar su nivel de crecimiento y sus márgenes, y que ya en 2025-2026 deberíamos poder volver a ver crecimientos del 20-30%. En mi opinión Nagarro está barata en estos momentos.
Energy Solar Tech. Resultados 2023
El pasado 14 de marzo Energy Solar Tech presentó sus resultados de 2023, año muy positivo en cuanto a crecimiento y clave en cuanto a la diversificación de las verticales de negocio de la empresa.
En 2023 Energy Solar Tech tuvo unos ingresos de 52,41 M€ (+294% YoY) . En este ejercicio el EBITDA fue de 9,54 M€ (+217% YoY), con un márgen del 18,2%). Este crecimiento es espectacular, teniendo en cuenta que en 2023 el precio mayorista de la luz ha bajado un 56,7%.
El EBIT fue de 5,41 M€ (+117% YoY), con un márgen del 10,3%, y el beneficio neto en 2023 fue de 2,86 M€ (+29% YoY).
Hay que tener en cuenta que en 2023 Energy Solar Tech adquirió el Parque Eólico Valdelugo y la empresa Sarpel ingeniería por 19,5 M€. Dichos activos fueron adquiridos el 15 de enero y el 3 de marzo de 2023 respectivamente. Si anualizamos la contribución de estos dos activos a los resultados de la empresa, los ingresos habrían hecho un x4,2 y el EBITDA un x3,4 respecto a 2022.
En cuanto a la situación financiera de Energy Solar Tech, la empresa cierra 2023 con 10,2 M€ en caja y una deuda neta de 6,87 M€ (0,72x EBITDA). Vemos que a pesar de haber hecho adquisiciones importantes este año 2023, la empresa tiene una situación financiera bastante buena, con un nivel de endeudamiento muy correcto y con dinero en caja para seguir creciendo en los próximos años adquiriendo más activos.
Y es que la empresa sigue en su proceso de expansión y diversificación de negocio (Outsourcing energético + Generación centralizada (Parque Valdelugo) + Ingeniería (Sarpel)). Aumenta sus activos de generación x3,9 hasta los 31 35 M€ y su patrimonio neto x1,7 hasta los 47,43 M€.
El fuerte crecimiento del negocio de Outsourcing le ha permitido compensar una caída del 56,7% del precio de la energía en el ejercicio. La aceleración e integración de todo el negocio de ingeniería y proyectos de Sarpel Ingeniería, resultando en un fuerte crecimiento de esta línea de negocio.
El activo del Parque eólico Valdelugo ha funcionado bastante bien a pesar de la caída del precio de la energía gracias al perfil de producción del mismo y la optimización de la operación del parque. Con todo ello, el impacto de esta bajada de precios ha sido de solo un 33,3% en el EBITDA de 2023.
Ahora tenemos a Energy Solar Tech cotizando a sólo 10 veces EV/EBITDA y 2 veces ventas (P/S), unos múltiplos muy interesante para un negocio en plena fase de expansión como éste. Energy Solar Tech ha tenido la desventaja de tener cerca la sombra de EIDF y un mercado poco líquido como es el BME. Pero está muy claro que son dos negocios diferentes, dos directivas diferentes, y Energy Solar Tech presenta sus resultados auditados a tiempo sin ocultar ni falsificar nada.
El próximo 16 de abril será la Junta de Accionistas y entre los puntos a aprobar no sólo está el salir a cotizar en el índice Euronext Growth de París sino también la exclusión de negociación en el BME Growth. La realidad es que el BME Growth es un mercado muy ilíquido y apenas entra dinero en este mercado. Incluso van a consultar a los accionistas la posibilidad de privatizar de nuevo la empresa.
Yo creo que es cuestión de tiempo que el mercado reconozca que la empresa está haciendo los deberes. Veremos cómo sale la jugada de cambiar el mercado donde cotiza la empresa. Pero si la empresa sigue ejecutando como hasta ahora y el mercado sigue sin reconocerlo, es cuestión de tiempo que les hagan una OPA y compren la empresa. Es un escenario bastante factible. Veremos..
Grande Gekko! Nº de trabajadores de Nagarro a seguir!