Resultados Teqnion Q3-2023
Newsletter nº24
Ayer sábado presentó los resultados de Q3-2023 la empresa sueca Teqnion $TEQ. Es una de las empresas que sigo y que de hecho incorporé a mi cartera este año, pero nunca habíamos hablado de ella en el Substack. Dentro de esta nueva sección de resultados empresariales me ha parecido interesante comentar estos resultados que acaban de presentar, y luego más adelante os explico una propuesta que tengo para vosotros.
1. Introducción
Para aquellos que no conozcáis Teqnion vamos a hacer una breve introducción a la empresa.
Teqnion AB es un grupo industrial sueco fundado en 2006 y que se dedica a la adquisición de empresas industriales de nicho, que sean estables, líderes en su sector y con buenos flujos de caja. Las filiales se gestionan de forma descentralizada manteniendo a sus equipos directivos originales y contando con el apoyo de la empresa matriz. Operan en la mayoría de industrias con empresas líderes, por lo que consiguen una buena resistencia a las fluctuaciones económicas.
Son muy estrictos en su política de adquisiciones y buscan siempre que las empresas adquiridas aporten mejores márgenes que los márgenes del grupo, así como flujos de caja interesantes para poder seguir financiando futuras adquisiciones sin tener que recurrir a deuda más de lo necesario.
Dentro del grupo podemos encontrar empresa de industrias tan dispares como foodtrucks (Reward Catering), iluminación (Narva Scandinavia), equipamiento para dispensadores de bebidas (Stanwell), construcción (Grimstoprs ó Hem1) equipos de precisión para defensa (Air Target ó Schill), mantenimiento de turbinas (WiMa) ó equipamiento para cocinas profesionales (Kema).
La empresa capitaliza 285 MEUR y tiene 486 empleados. En 2022 la empresa facturó 1325 MSEK (113 MEUR) y obtuvo un beneficio neto de 110 MSEK (9,5 MEUR) Aquí tenemos dos personajes claves en la directiva que son el CEO Johan Steene y el CXO Daniel Zhang.
Johan Steene es el fudador, CEO y presidente de Teqnion, tiene el 5,6% de las acciones. Fundó la empresa en 2006 con varios socios en un buen momento económico, pero llegó la crisis de 2008 y casi quiebra la empresa, con la salida de varios socios incluida. Pero Steene consiguió reflotar la empresa y llevarla hasta donde está ahora.
Daniel Zhang es otro personaje clave en la directiva de Teqnion, ya que es el “CXO” es decir el responsable de M&A en Teqnion, un puesto clave en este tipo de empresas. Tiene experiencia previa en McKinsey y Bain y gran admirador de Warrent Buffett al igual que Johan, de hecho en la última reunión de Berkshire Hattaway en Omaha los dos estuvieron presentes. A su vez, Zhang es autor del libro “An Investment Thinking Toolbox”
El performance de la empresa y por lo tanto la acción ha sido espectacular en los últimos años.
Podemos ver la evolución de los ingresos, que han crecido a un CAGR del 33% en los últimos 10 años. y los beneficios
En cuanto a los beneficios antes de impuestos, han crecido a un CAGR del 35% en los últimos 10 años.
La acción ha hecho un +340% desde abril de 2019 que salió a cotizar en la bolsa sueca.
Sin más demora, pasamos a comentar los resultados de Q3 y 9M de 2023.
2. Resultados Q3-2023
Como ya comentamos en X, Teqnion presentó ayer sábado los resultados de Q3-2023. A pesar de que el entorno macro es complicado en estos momentos, y de hecho les está penalizando en sus empresas del sector de la construcción con peores resultados que 2022, el grupo sigue creciendo respecto a 2022.
En Q3-2023 los ingresos de Teqnion fueron de 339,7 MSEK (+18% YoY), obtuvo un EBITDA de 39,8 MSEK (+45% YoY) con un márgen del 11,7% (vs 9,6% YoY). El beneficio neto en este trimestre fue de 29,9 MSEK (+43% YoY) y los EPS de 1,78 SEK (+38% YoY). El CFO en este periodo fue de 51,1 MSEK, con un importante aumento del cash flow respecto a 2022 (0,2 MSEK).
Si nos vamos a los 9 primeros meses de 2023, vemos que Teqnion ingresa 1075,8 MSEK (+15% YoY), obtuvo un EBITDA de 127,3 MSEK (+27% YoY) con un márgen del 11,8% (vs 10,7% YoY). El beneficio neto en estos 9 meses ha sido de 91,9 MSEK (+18% YoY) y los EPS de 5,58 SEK (+17% YoY). El CFO en este periodo fue de 40 MSEK (+74% YoY)
Si evaluamos los resultados QoQ de Teqnion, vemos que en Q3 sus ingresos y beneficios se reducen un 11% respecto a Q2, cuando ingresaron 384 MSEK y tuvieron un beneficio neto de 32,9 MSEK.
La cartera de pedidos se reduce ligeramente de 495 MSEK en Q2 a 483 MSEK en Q3. Algunas empresas han continuado recibiendo una gran cantidad de pedidos, mientras que varias empresas han entregado grandes proyectos desde niveles altos y los grandes niveles de pedidos resultantes de la pandemia han comenzado a normalizarse.
Históricamente Q3 ha sido casi siempre más flojo que Q2. A su vez la situación del sector construcción es lo que les está lastrando en estos momentos, pero no deja de ser una situación temporal. Yo soy más partidario de observar los resultados con más perspectiva, viendo la evolución respecto a 2022 tanto Q3 como en los 9 meses que llevamos de 2023. Con pólvora para nuevas adquisiciones en los próximos meses yo soy bastante optimista.
Cabe destacar a su vez que el coste de la empresa matriz respecto a la facturación total del grupo fue de sólo el 1,3% en Q3. Y aún así la directiva lo considera alto y sigue trabajando en reducirlo todavía más.
En cuanto a la situación de la deuda de Teqnion, vemos que a cierre de septiembre, la deuda neta es de 118 MSEK (vs 214 MSEK a cierre de 2022), mejora debida sobre todo a la ampliación de capital de 175 MSEK en Q3.
En cuanto al balance, aparte de lo mencionado sobre la deuda neta, destacar los 176 MSEK de working capital. En cuanto a los activos corrientes, tienen 249 MSEK de inventarios, 227 MSEK de cuentas por cobrar que aumentan un 58% respecto a diciembre 2022 y es un factor a vigilar. Tienen en caja 170 MSEK gracias a la ampliación. En cuanto a los pasivos corrientes, cabe mencionar los 119 MSEK en cuentas a pagar y 162 MSEK en préstamos a corto plazo.
En cuanto al estado de cash flow, como ya comentábamos antes, el CFO aumentó hasta 51,1 MSEK en Q3, capex de 4,9 MSEK, y también vemos en el CFF la ampliación de capital de 175 MSEK. En total el FCF de Q3 sería de 44,1 MSEK, y la empresa cierra Q3 con 170 MSEK en caja.
En una empresa que crece por adquisiciones como Teqnion es importante ver cómo han ido funcionando las últimas adquisiciones realizadas por la empresa y cuánto han aportado a los resultados de la misma. En 2023, Teqnion completó la adquisición de dos empresas: Stanwell Group Ltd (dispensadores de bebidas) y Schill Reglerteknik Aktiebolag (equipos de medición para alineación de armamento en buques de guerra). En los 9 primeros meses de 2023, el aporte de estas dos empresas ha sido de 43,5 MSEK y un EBITDA de 14,2 MSEK. Si estas adquisiciones se hubieran consolidado desde enero, el aporte en ingresos habría sido de 81,3 MSEK y un EBITDA de 21,6 MSEK.
En cuanto a las futuras adquisiciones, la empresa sigue trabajando intensivamente en ello, al año se reunen con 100-150 empresas pero son muy selectivos y podemos decir hasta conservadores en sus decisiones de compra. Buscan negocios de nicho y de calidad, fáciles de entender, con MOAT evidente, con directivas top, un nivel de beneficios estables entre 5-15 MSEK y márgenes netos por encima del 10%.
Vemos a su vez una evolución muy positiva del ROE en los últimos años desde 18,3% en 2020 hasta 23,1% en 2023, decreciendo ligeramente respecto a 2022 debido a la bajada del ratio loan-to-value.
Comentamos ahora algunas reflexiones del CEO Johan Steene que han publicado en estos resultados.
Aunque aumentaron facturación y resultados, siguen viéndose afectados por la débil industria de la construcción de viviendas sueca, que mantiene el crecimiento orgánico a cero. A su vez destacar que el flujo de caja está mejorando bastante lo cual les permite disponer de caja para adquisiciones y no tener que recurrir a deuda en estos momentos con los tipos de interés tan elevados.
El hecho de ser un grupo con empresas de sectores industriales muy diferentes les permite estar muy diversificados y poder sortear estos momentos de difícil entorno económico, junto con un balance bastante sólido. Siguen trabajando con sus dos ramas de negocio; 1º dando apoyo a sus filiales para mejorar sus resultados y 2º buscando nuevas adquisiciones de empresas de calidad.
El crecimiento orgánico de Q3 y 9M 2023 es prácticamente 0, debido a la crisis del sector de la construcción en Suecia y la falta de ventas de viviendas. Aun así, después del verano recibieron dos proyectos nuevos que sin duda son buenas noticias y esperemos sea la luz al final del túnel o al menos un principio. A su vez, en el sector de restauración y alimentación están viendo cierta ralentización de la demanda. Sigue habiendo cierta incertidumbre con el entorno económico. Sin embargo, en otros sectores siguen viendo actividad por parte de sus grandes clientes industriales, como es el caso del sector de infraestructura eléctrica ó la industria de defensa. La demanda en estos segmentos de clientes se prevé que sea fuerte durante bastante tiempo.
A su vez, Steene destaca la ampliación de capital de 175 MSEK que hicieron de manera privada el durante el verano pasado para aumentar su fondo de adquisiciones. El ritmo de adquisiciones había sido mayor que el ritmo de generación de caja, por lo que su fondo para adquisiciones se redujo bastante y tuvieron que recurrir a esa ampliación. Como nunca se sabe exactamente cuándo se cerrará una adquisición, quieren estar siempre preparados para poder tener el capital disponible para ejecutar la compra. A medida que la generación de cash flow siga mejorando y les permita asegurar ese fondo para adquisiciones, tendrán una posición de caja mucho más robusta y ya no tendrán este problema. Destacar a su vez que a esta ampliación de capital acudieron grandes inversores como Chris Mayer (autor del libro 100-baggers) o Chuck Akre (Akre Capital Management) entre otros.
Un punto interesante de los resultados de Teqnion es el seguimiento de sus objetivos a largo plazo. Tienen claro que no quieren endeudar la empresa a un nivel mayor de 2,5 veces deuda neta/EBITDA (actualmente 0,5 veces). A su vez, su objetivo de margen EBITA es estar por encima del 9% (actualmente 11,8%), y buscan adquisiciones de empresas con márgene superior al suyo. Otro objetivo claro de cara al retorno al accionista son los EPS, con un claro objetivo de doblarlos cada 5 años adquiriendo buenos negocios y mejorando los negocios existentes en el grupo.
Y es que no debemos olvidar nunca que al fin y al cabo el precio de la acción tiende a ir persiguiendo los beneficios por acción, y con el paso del tiempo terminan convergiendo. Nunca está de más recordarlo.
En una slide de la presentación de resultados donde comentan su filosofía y sus objetivos, me ha encantado este párrafo, os dejo que lo leáis vosotros directamente.
A modo de conclusión, los resultados me parecen bastante buenos teniendo en cuenta el entorno macroeconómico en el que nos encontramos con tipos de interés elevados que afecta de manera importante a small caps con necesidades de financiación para poder crecer, y con una recesión cada vez más presente en algunas geografías que provoca una ralentización en la demanda de productos y servicios y esto afecta a los resultados de las empresas. Pero estos resultados no son fruto de la casualidad, el tener una directiva TOP con unos requisitos de compra muy exigentes hace que tengan un portfolio de empresas muy diversificado y con negocios de mucha calidad, y aunque algún sector flojee como es el de la construcción, se ve compensado por otros que funcionan mejor incluidas las nuevas adquisiciones que están funcionando muy bien.
3. Encuesta
Quería aprovechar esta publicación de resultados de Teqnion para haceros una pregunta a los 2.090 suscriptores que formáis parte del Substack. Como sabéis, no hemos publicado ninguna tesis de Teqnion todavía. Es una empresa que me encanta y que sigo desde hace ya unos meses y que de hecho tengo en cartera con una posición importante. Aunque ya hay alguna tesis por ahí circulando sobre Teqnion, no hay ninguna tesis de calidad en español y en abierto. Me gustaría hacer un “Deep-dive” sobre la empresa al nivel que hicimos con Nagarro y que ha funcionado muy bien. Pero primero quería preguntaros a vosotros cómo lo veis, si os gustaría que publicáramos esta tesis y si creéis que podemos aportar algo desde Gekko Capital para dar a conocer un poco más una compounder en formación como creemos que es Teqnion. Os agradezco vuestro feedback al respecto. Muchas gracias!
Gracias por la info!!!