Semana de infarto en Nagarro
Newsletter nº64
Termina una semana no apta para cardíacos en el buque insignia de este Substack: Nagarro. Bajada de guidance, rumores de OPA, y nos lo queríamos perder. Vamos a dedicar este artículo a explicar lo que ha pasado esta semana y qué podemos esperar en los próximos meses.
DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como recomendación de compra o venta de ningún tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que lleves a cabo a raíz de ver este articulo es responsabilidad únicamente tuya. Cada persona tiene que realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre compra o venta de activos financieros
Ajuste de guidance
El martes 15 arrancábamos el día con la comunicación por parte de la directiva de Nagarro de un ajuste en el guidance de la empresa para 2024.
En este comunicado, la empresa confirma que los ingresos en 2024 estarán en torno a los 960 millones de euros (1.000 millones en el guidance original para 2024). En cuanto al margen bruto, comunican que éste estará en torno al 30% (vs 31% en el guidance anterior). Sin embargo, el EBITDA ajustado estará por encima del 14% (en el anterior guidance estaba en torno a 14%).
El comunicado fue bastante escueto y sin explicar mucho más, mencionan también que el guidance tiene en cuenta el cambio de moneda actual, aunque tampoco lo vemos demasiado relevante. En mi opinión esta revisión de guidance no tenía mucho sentido ya que apenas hay diferencias respecto al anterior guidance (en torno a 1.000 millones pueder incluir un +/- 4% perfectamente), y el margen EBITDA estará por encima del anterior. En mi opinión no era motivo para este comunicado.
El mercado recogió esta noticia el martes con una fuerta bajada del 13,88%, hasta cerrar el día con la cotización en 79,55€, una bajada en mi opinión desproporcionada. El ajuste en el guidance es menor. El comunicado la verdad es que deja bastante que desear.
Sí que es verdad que la empresa era optimista en cuanto a que la demanda estaría más fuerte en H2, pero ya están dejando entrever que no es así, y ese es el motivo principal por el que el mercado castigó la acción. Nos toca esperar a 2025 para ver una demanda más fuerte.
Pero este sólo es el primer capítulo de la historia. Ahora viene la 2ª parte.
Noticia de posible OPA de Warburg sobre Nagarro
El miércoles 16 la mañana iba más o menos tranquila en la cotización de Nagarro, digiriendo el tortazo del día anterior y con los accionistas algo desilusionados con el ajuste del guidance.
A las 14:28 salió la noticia en Bloomberg diciendo que Warburg Pincus está estudiando una posible compra Nagarro. El origen de la noticia parece que viene de alguna filtración del entorno. Warburg está trabajando con asesores en una propuesta para privatizar Nagarro. La noticia no aclara si Warburg ha hecho una oferta, y tampoco dice el tipo de adquisición, si harán una OPA para privatizar el 100% de la empresa, o si se hará una tender offer para adquirir una parte de la empresa. A su vez, en la noticia dejan caer que Warburg no han sido los únicos, hay más firmas interesadas en Nagarro.
Y quienes son estos pájaros de Warburg? Pues Warburg Pincus LLC es una firma de inversión de capital privado fundada en 1966 por Eric Warburg y Lionel Pincus y con sede en la ciudad de Nueva York y oficinas tanto en Estados Unidos como en Europa, Brasil, China, el sudeste asiático e India.
Warburg tiene más de 90 mil millones de dólares en activos bajo gestión e invierte en una sectores que como industrial, retail, energía, servicios financieros, atención médica, tecnología, medios de comunicación y bienes raíces. Tienen mucho foco en la inversión de crecimiento. Warburg Pincus ocupa el noveno lugar en la clasificación PEI 300 de Private Equity International de las firmas de capital privado más grandes del mundo.
Como podéis ver, Warburg es una firma importante, para la cual una adquisición de 1.600-1.700 millones como podría ser la de Nagarro son peanuts. El grupo inversor ha hecho operaciones con más de 1.000 empresas y ha estado involucrado en más de 190 IPOs en las cuales Warburg era el principal inversor.
Si nos ceñimos a Europa, Warburg ha invertido más de 14.000 millones de dólares en más de 125 empresas de toda Europa. En 2024 han invertido en la compañía de seguros británica Specialist Risk Group y ha vendido inversiones como Aion Bank y Vodeno a UniCredit SpA.
Bueno, sigamos con Nagarro. Entonces el martes ya sabemos que hay alguien (bueno, más bien varios) interesados en la compra de Nagarro. Esto hace disparar la cotización de la acción un 17,49% hasta cerrar el miércoles en 93,70€, con un volumen negociado de más de 310.000 acciones, el 2º día de mayor volumen desde la IPO de Nagarro, sólo superado por aquel fatídico 24/02/2023 cuando se publicó el famoso artículo bajista de la pajarraca aquella, cuyos argumentos el tiempo se ha encargado de ir desmintiendo uno a uno.
El mismo miércoles ante la noticia y los rumores que había por el mercado, la directiva de Nagarro decide emitir un comunicado que ya terminaba de confirmar los rumores.
En este comunicado, Nagarro confirma que están en conversaciones con algunas partes interesadas respecto a una posible privatización de Nagarro. El comunicado deja abiertas las puertas al tipo de adquisición, bien sea una OPA por toda la compañía o una tender offer por una parte de ella. Un dato clave que da el comunicado es que estas negociaciones están apoyadas por ciertos miembros de la directiva.
La conclusión de este comunicado es que hay posibles compradores, hay interés por parte de algunos miembros de la directiva en vender, pero de momento no hay nada cerrado, ni si quiera una oferta en firme, al menos de manera oficial.
Mi opinión
Y ahora quiero deciros lo que pienso acerca de estas dos noticias acontecidas esta semana.
En cuanto a la bajada de guidance, como ya he adelantado antes es un mero ajuste que en mi opinión no tenían que haberlo ni siquiera comunicado. Los datos de ingresos y márgenes estaban dentro del guidance anterior. Las palabras “in the region of“ te dejan algo de margen tanto por arriba como por abajo, un +-4% está dentro de ese rango perfectamente. Comunicado innecesario por lo tanto.
En cuanto a los rumores de OPA. Aquí creo que cuando el río suena agua lleva. Si ya ha saltado la noticia y la empresa ha confirmado que hay conversaciones y una parte de la directiva lo apoya, entonces es que hay grandes probabilidades de que la compra salga adelante. Habrá que ver cómo es la compra, si por la totalidad o si por una parte de la compañía.
Aquí tenéis a los principales accionistas de la compañía en estos momentos:
Esto ya es una opinión de barra de bar y así tal cual os lo digo, pero creo que la parte interesada en vender podrían ser los alemanes que proceden de Allgeier: Carl Georg Dürschmidt y Detlef Dinsel. No veo ni a Manas (All Nag Beteiligungs) ni a Vikram Sehgal (Starview Capital Partners), ambos fundadores de Nagarro, vendiendo sus acciones y saliendo de la compañía. Todo puede pasar, pero un posible escenario sería una adquisición por parte de Warburg, quedando Manas dentro de la compañía y manteniendo sus acciones al igual que Vikram y su núcleo duro que son los que lideran Nagarro en estos momentos. Los alemanes venden y quedan fuera.
Luego queda por ver si la compañía la privatizan completamente por medio de una OPA o si hacen una tender offer al que acudan aquellos que quieran vender, accionistas mayoritarios, retail, etc.
Otro punto que se está debatiendo bastante es el posible precio de compra. Los múltiplos que se manejan en operaciones de M&A en el sector andan en torno a las 15 veces EV/EBITDA. Por lo tanto, un posible precio de compra podría andar en torno a los 140-145€ por acción, lo que significaría un premium del 50-55% desde el precio actual de la acción.
Opinión ya muy personal, a corto plazo puede que la OPA sea una buena noticia porque vendes y te embolsas un premium del 50% y con eso en un caso como el mío con Nagarro como top1 de cartera pues te haces la rentabilidad del año y la de dos años también. Pero a largo plazo nos están capando el upside que tiene la acción de Nagarro, con el sector IT recuperando y la empresa volviendo a la senda de crecimientos del 20% en los próximos años. Si no hay ningún cisne negro Nagarro puede valer más de 200€ en los próximos 5 años. Y dentro de 10 años ya ni pongo los números porque asustan.
Por lo tanto, si hay OPA pues no queda más narices que vender al precio que oferten y si los mayoritarios aceptan pues no hay nada que decir, hacemos caja y a otra cosa. Si hay tender offer, hay que ver las condiciones pero no creo que ofrezcan más de 140€-145€ y en ese caso yo no voy a vender. Me parece un robo que compren Nagarro a esos precios y por lo tanto conmigo que no cuenten.
Llevo otras empresas en cartera cuya tesis es que nos open la empresa como es el caso de Suntech. Pero en el caso de Nagarro no es la base de la tesis y con una OPA nos estarían quitando un potencial de revalorización importante en los próximos años.
Luego he visto que algunos inversores intentan buscar relación entre ambas noticias (bajada de guidance y al día siguiente rumores de OPA). Yo ahí ni afirmo ni desmiento.,
Termina por lo tanto una semana de infarto (no hay más que ver el gráfico), con bajada fuerte el martes, subida fuerte el miércoles para quedarnos planos en la semana.
Seguiremos muy de cerca los acontecimientos en las próximas semanas, ya que creo que va a seguir habiendo noticias en el corto plazo, y creo que es cuestión de meses que la operación de compra se lleve a cabo.
Esperemos que hagan solo la tender y podramos disfrutar del crecimiento que viene en el futuro...
¡Buen trabajo! Suele suceder que lo primero que anima el sector son las opas. La verdad es que, tras la bajada de tipos, no han tardado mucho. Esperemos tener suerte y esto anime la cotización. Me cuesta creer que los fundadores quieran vender. En fin. Veremos. La verdad es que la noticia me ha sentado fatal. En cualquier caso, así son las reglas y el mercado… Si se materializa habrá que intentar encontrar ideas tan buenas y claras como Nagarro (ese 20 orgánico es difícil de superar).