El pasado viernes Hexatronic, nuestro serial acquirer sueco especializado en fibra óptica, presentó sus resultados de Q4 y FY2023 y el mercado los recogió de una manera explosiva ya que la acción subió un 34%. Vamos a analizar estos resultados y averiguar el motivo de esta buena reacción por parte del mercado a una acción muy castigada en el último año.
Resultados Q4-2023
Empezamos por analizar los resultados del último trimestre de 2023. En este periodo la empresa facturó 1.861 MSEK (+4% YoY). Todo el crecimiento viene por sus adquisiciones ya que de hecho la empresa decreció un 23% por orgánico debido a un mercado más débil en Alemania, USA y UK. Sus divisiones más fuertes en cuanto a crecimiento fueron las de Data Center y Harsh Environment que supusieron 1/3 de las ventas totales y ayudan a mitigar el debilitamiento del sector de soluciones de fibra estándar. El order book en este periodo es de unos 2 meses de ventas, a nivele de pre-pandemia. El EBITA se redujo a 170 MSEK (-45% YoY) y un margen del 9,1%. Descontando el coste del “one-off” del plan de reducción de costes este margen es del 10,7%. El EBIT fue de 138 MSEK (-52% YoY) y los EPS de 0,94 SEK (11% YoY). En cuanto al cash flow, éste ha mejorado bastante debido a la reducción de working capital, en Q4 el free cash flow fue de 394 MSEK (+207% YoY).
En cuanto al balance de Hexatronic a cierre de año, vemos que han reducido la deuda neta a 2.678 MSEK, que se traduce en 1,83 veces EBITDA (vs 1,94 en Q3). El nivel de apalancamiento de la empresa está dentro dentro de unos niveles aceptables. El pago de intereses en 2023 ascendió a 156 MSEK (+387% YoY). La previsible bajada de tipos en 2024 ayudará sin duda a reducir este coste para la empresa. La empresa cierra el año con 813 MSEK en caja. Vemos que la empresa tiene un balance bastante sólido y con poder para seguir haciendo M&A en 2024, aunque la empresa ya ha avisado que su actividad en este ámbito será menor que en los años previos.
En este Q4 los hechos más relevantes entre otros fiueron el plan de reducción de costes de 90MSEK que ya está implementado. Con este plan, la empresa prevé ahorrar 90MSEK al año, y tiene un coste de 29MSEK, afecta a unos 160 empleados y estar 100% implementado para finales de Q1-2024. A su vez cabe destacar la adquisición de USNet con la que refuerzan su exposición al mercado de Data Centers de USA. USNet es una empresa de Texas que factura unos 10 millones de dólares y se dedica a la instalación, gestión de proyectos, desmantelamiento y servicios de reubicación a nivel nacional para los Data Center de gran escala. Después de Q4 hicieron otra adquisición en UK, se trata de la empresa Mconnect, una subcontrata de IDS, empresa adquirida por Hexatronic en 2022. A su vez comunican que se va a proponer a la junta de accionistas la cancelación del dividendo a cuenta de los resultados de 2023.
Resultados 2023
Si damos un repaso a los resultados del año completo 2023, vemos que la empresa empresa facturó 8150 MSEK (+24% YoY). El 75% de las ventas proceden de sus soluciones de fibra óptica, mientras que el 13% son de Harsh Environment (entornos difíciles, submarino, oil & gas, defensa, etc) en el que está creciendo bastante la empresa, un 10% de los ingresos vienen de data centers y el 2% de soluciones wireless.
Del crecimiento del 24% en ventas, el 22% procede de inorgánico gracias al M&A, un 2% por efecto divisa, y un -3% de orgánico debido a la situación del mercado durante el año pasado.
Por geografías, el 47% de las ventas proceden de Europa (Ex-Suecia), el 36% proceden de Norteamérica, el 8% de APAC y resto del mundo, y el 9% de Suecia. Los mercados más débiles en 2023 han sido Alemania, UK y USA.
El EBIT en 2023 fue de 1.122 MSEK (+9,1% YoY) y el beneficio neto fue de 846 MSEK (+6,6% YoY), con unos EPS de 4,17 SEK (+7,2% YoY). El Free cash flow generado en 2023 ha sido de 426 MSEK (+123% YoY). Vemos como la ralentización en el crecimiento de la empresa hace que la empresa requiera menor working capital y con ello libera más caja. En cuanto a capex, la empresa planea invertir en torno al 3-4% de las ventas para 2024.
La verdad es que viendo el año complicado que ha tenido la empresa, con un mercado debilitado debido a la inflación, el aumento de los tipos de interés con un encarecimiento de la financiación y un frenazo en las inversiones por parte de sus clientes, la empresa no ha tenido unos malos resultados. Y si miramos por el retrovisor, vemos que los resultados de la empresa en los últimos años han sido muy buenos, con un crecimiento del 39% en ingresos y 68% en EPS anualizados desde 2018.
Hexatronic está digiriendo la “resaca” de 2021 y 2022 con unos crecimientos extratosféricos que tampoco eran sostenibles, fruto de las tensiones en la cadena de suministro y la necesidad de sus clientes de asegurar inventarios. En estos momentos esos inventarios están a un nivel elevado y los clientes han reducido las compras para ir reduciendo ese inventario que tienen. Ese efecto se ha notado en los resultados de Hexatronic.
Situación del mercado de fibra óptica para 2024
En cuanto a las perspectivas del mercado de fibra óptica para 2024, a corto plazo se espera que continúe una menor demanda de inversiones en infraestructuras de telecomunicaciones de fibra óptica hasta mediados de 2024, y se espera un aumento gradual de la demanda del mercado en la segunda mitad de año. La empresa sigue viendo fortaleza en los sectores de Data center y Harsh Environment.
A su vez, se espera que los subsidios gubernamentales tengan un mayor impacto en el funcionamiento del mercado. Este factor y la normalización de los niveles de inventario ayudarán a que una recuperación gradual del mercado en H2-2024.
No debemos olvidar que el sector de la fibra óptica tiene muchos vientos de cola. La tasa de penetración de la fibra óptica (suscripciones / nº de casas) en países como Estados Unidos (24%), UK (11%) o Alemania (7%) es muy bajo comparado con la media de la Unión Europea (49%) ó en países como Corea del Sur (82%) ó China (89%).
Hay importantes proyectos con financiación privada, pero también proyectos con financión pública como los programas BEAD en EE.UU (42,5 BUSD), Gigabit en UK (5 BGBP) o Gigabit Strategy en Alemania (3 BEUR) para aumentar el despliegue de la fibra óptica.
A su vez, la implementación de 5G impulsa la necesidad de redes de fibra, y el uso cada vez mayor de tecnologías con uso intensivo de datos crea una creciente necesidad de conectividad de fibra entre empresas. Por otro lado, el cambio industrial del cobre a la fibra en industrias exigentes como las del oil & gas, detección, defensa, submarino, etc.
Valoración actual
La acción de Hexatronic llegó a cotizar a valoraciones muy exigentes en 2022 y la correción que ha tenido en 2023 ha sido muy fuerte, un tanto excesiva en mi opinión. La acción tocó mínimos de 17 EUR en noviembre de 2023 con los resultados de Q3 y un profit warning que sacó la empresa poco después. El viernes pasado la empresa publicó los resultados y el mercado los acogió muy bien con una subida del 34% hasta los 31,43 SEK.
A nivel valoracion tenemos ahora mismo a Hexatronic cotizando a un PER de 7,5 y un EV/EBITDA de 6,2. El PER medio en los últimos 7 años ha sido de 29 y el EV/EBITDA de 17.
Con estos datos vemos que la empresa está cotizando muy barata, y tenemos minimizado el riesgo de valoración elevada que veíamos en Hexatronic cuando publicamos la tesis.
Conclusión
A modo de conclusión, podemos decir que los resultados son bastante decentes para lo que ha sido 2023 en el sector y en el entorno macro. El anuncio de unos resultados con una fuerte generación de caja, la reducción de deuda y un plan de recorte de costes ya en marcha han sido suficientes para la subida del viernes pasado. Después de esta subida del 34% el viernes pasado, posiblemente la acción corriga en los próximos días. Yo personalmente tengo abierta una posición pequeña a 19 SEK desde noviembre pasado, y creo que la acción puede seguir dando un buen precio de entrada en las próximas semanas/meses, en los que posiblemente amplíe posición, lo iremos vigilando. Recordad que esto no es recomendación de compra.