Hoy os traemos al Substack otra joya de Polonia que ha presentado los resultados de los 9 primeros meses de 2023. Se trata de otra de las empresas del país que llevamos en cartera y de la cual no habíamos escrito nada por aquí hasta ahora.
DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como recomendación de compra o venta de ningún tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que lleves a cabo a raíz de ver este articulo es responsabilidad únicamente tuya. Cada persona tiene que realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre compra o venta de activos financieros.
Introducción
La empresa de la que vamos a hablar hoy no es otra que Dino Polska la conocida empresa polaca de supermercados medianos ubicados en ciudades pequeñas del país. No vamos a escribir una tesis (al menos de momento), pero vamos a dar unas pinceladas de la empresa para los que no la conozcáis.
Dino Polska fue fundada en 1999 por Tomasz Biernacki, quien sigue controlando la empresa con un 51% de las acciones. La empresa capitaliza 41.500 millones de PLN (9.130 millones de euros), cotiza bajo el ticker DNP y emplea a 40.300 trabajadores. En 2022 la empresa facturó 19.800 millones de PLN (4.360 millones de euros) y obtuvo un beneficio de 1132 millones de PLN (249 millones de euros).
El concepto de las tiendas de Dino Polska es el de una tienda de proximidad en pequeñas ciudades y poblaciones de Polonia, Tienen un modelo de tienda muy estandarizado, con una superficie de unos 400m2 por tienda, son propietarios del 95% de las tiendas y su modelo es comprar el terreno, construir la tienda y explotarla directamente, sin franquicias.
La oferta de Dino en sus tiendas se compone de más de 5.000 tipos diferentes de productos, en su mayoría alimentos frescos, así como productos de limpieza para el hogar, cosméticos, etc. ). A su vez, un punto fuerte es una completa gama de carnes y embutidos disponibles en sus tiendas gracias a Agro-Rydzyna, una planta procesadora de carne del grupo.
La empresa abrió su primer tienda en 1999 y en estos momentos disponen ya de 2340 tiendas repartidas por todo el país, principalmente en el Oeste del país y con un potencial importante de ampliar su presencia en el Este de Polonia en los próximos años. Disponen a su vez de una importante red con sus propios centros de distribución claves para su expansión en el país. El ritmo de aperturas se ha ralentizado en los últimos meses debido a la situación macro con tipos de interés elevados.
Resultados de los 9 primeros meses 2023
Esta semana la empresa ha presentado sus resultados de Q3 y el acumulado de los 9 primeros meses de 2023.
En el tercer trimestre de 2023 la empresa facturó 6.875 millones de PLN, lo que supone un +28,1% respecto a Q3 de 2022 y un +5% respecto Q2 2023. En el acumulado de los 9 primeros meses, Dino facturó 18.968 millones de PLN, un +34,4% respecto a 2022.
En estos 9 primeros meses la empresa tubo un crecimiento orgánico LFL del 20,6%, afectado por la alta inflación en productos alimenticios, pero con una clara tendencia a la baja en estos últimos meses. El 40% de los ingresos de Dino procede de la venta de productos frescos, especialmente frutas y verduras, pan y carne fresca.
La empresa tiene una estrategia clara de seguir creciendo con la apertura de nuevas tiendas en los próximos años. El TAM estimado de Dino Polska en Polonia es de unos 90.000 millones de PLN por lo que tiene mucho margen para seguir creciendo en los próximos años. En estos 9 meses la empresa ha abierto 184 nuevas tiendas y han invertido 846 millones PLN en lo que va del año.
En cuanto al márgen EBITDA de la empresa, el histórico ha oscilado entre el 7 y el 10%, márgenes bastante buenos para el sector de la distribución. En Q3 el margen fue del 9,4% observandose una mejora respecto a Q1 y Q2. En el acumulado de 9 meses el margen es del 8,9%. En cuanto al EBITDA, en Q3 fue de 649,5 millones de PLN lo que supone un +21,2% respecto a 2022, y en el acumulado de 9 meses fue de 1679,1 millones de PLN, un +27,3% respecto a 2023.
En cuanto al beneficio neto, en Q3 la empresa 424 millones de PLN (+24,9% YoY) y en los 9 primeros meses el beneficio fue de 1.057 millones de PLN (+31,5% YoY).
En cuanto a la generación de caja, en estos 9 meses de 2023 la empresa obtuvo un cash flow operativo de 1.458 millones de PLN, un 16% superior a todo 2022. Como hemos comentado antes, el capex fue de 846 millones de PLN, bastante inferior al mismo periodo de 2022 motivado por el menor ritmo de apertura de tiendas. Con ello la empresa generó un free cash flow de 612 millones de PLN.
En cuanto a la deuda de Dino Polska, en estos momentos la deuda neta es de 912 millones de PLN (0,41 veces EBITDA), la mejora en cuanto al nivel de endeudamiento es evidente.
En cuanto a la actividad de M&A, aunque Dino no es muy activo en esta faceta, la empresa ha adquirido recientemente el 75% de eZebra por 61 millones de PLN. eZebra gestiona una farmacia online en ezebra.pl, ofreciendo cosméticos, perfumes y accesorios de belleza, salud, cuidado personal y hogar. eZebra será operada de forma independiente por su fundador y es una compra interesante para las posibles sinergias y colaboración de ambas empresas y que puede ser de gran ayuda a Dino para mejorar su competencia de la venta online.
A modo de conclusión, vemos que los resultados de Dino Polska son muy buenos, con una recuperación de márgenes respecto a Q1 y Q2, un ritmo de aumento de ventas importante y una generación de caja interesante debido al menor ritmo de apertura de nuevas tiendas, situación temporal por el entorno actual, pero seguramente el ritmo de aperturas vuelva a recuperar en los próximos años. En cuanto a la valoración, la empresa cotiza a PER 22 NTM y EV/EBITDA 15 NTM, en la parte baja de su rango histórico de cotización. No es una empresa barata, pero no está cara tampoco. Es un negocio de calidad, tiene mucho margen de crecimiento en Polonia sobre todo hacia el este del país y con la opcionalidad de salir fuera de Polonia.