Introducción
Hoy os traemos al Substack la tesis de la empresa que presentamos en el concurso de la web de MORAM hace unas semanas, ya que quería sacar esta tesis en español y que la tuviérais también aquí. Se trata de otra de nuestras inversiones en nuestra querida Polonia, que no deja de enseñarnos empresas increibles, LongPolonia!!. Aquí tenéis la siguiente empresa, pero antes que nada:
DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como una recomendación para comprar o vender cualquier tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que tomes como resultado de ver este artículo es de tu exclusiva responsabilidad. Cada uno debe realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre la compra o venta de cualquier activo financiero.
La empresa que os traemos hoy es PlayWay SA. Se trata de un grupo de empresas dedicadas al sector del gaming, fundado en 2011 y con sede en Varsovia (Polonia). Se trata de una de las empresas más grandes de Polonia dedicada al sector del gaminging, y que produce videojuegos para las plataformas más populares como PC, PS4, Xbox1, iOS o Android.
La compañía cuenta con títulos con gran éxito de ventas en todo el mundo, como la serie Car Mechanic Simulator, House Flipper, Thief Simulator, Uboat y otros que enumeraremos más adelante. Pero antes de profundizar en la empresa, hablemos de dos componentes clave de esta tesis: hacer negocios en un buen sector (Gaming) y en un buen país (Polonia)
El sector del Gaming
Siempre que publicamos una tesis de inversión, me gusta dedicar uno de los primeros capítulos a explicar algunos detalles de la industria en la que opera la empresa, necesitamos saber cómo está la industria, si está en crecimiento o en declive, cuáles son los principales players, y cuál es el crecimiento esperado para los próximos años.
En esta tesis, cuando hablemos de Gaming, nos centraremos principalmente en los videojuegos de pago distribuidos a través de Internet. Esta definición incluye las descargas de versiones completas para consolas de videojuegos o PC, videojuegos para móviles y tablets (descargas de aplicaciones de pago y compras dentro de la aplicación), videojuegos en línea de pago o gratuitos que pueden jugarse directamente en Internet o a través de clientes que deben instalarse el juego (basados en suscripción o que incluyen compras en el juego), así como redes de juegos basadas en suscripción como Xbox Live Gold, PlayStation Plus o Nintendo Switch Online.
Como puedes imaginar, el sector del Gaming es una de las industrias más pujantes del momento y seguirá creciendo en los próximos años. Se proyecta que los ingresos en el segmento de Videojuegos alcancen los 365 billones de dólares en 2023 y seguirán creciendo hasta 2027 a una CAGR de más del 7 % para alcanzar un volumen de mercado previsto de 483 billones de dólares para 2027, como se muestra en el siguiente gráfico.
En cuanto a la cantidad de usuarios, se espera que alcance los 2780 millones de usuarios para 2027. Este año 2023, se espera que la penetración de usuarios sea del 32,8 % y alcanzaría el 34,9 % para 2027. El segmento más grande es videojuegos móviles con un volumen de mercado de EE.UU. de 316 billones de dólares en 2023. En comparación global, la mayoría de los ingresos se generarán en China (1.067 billones de dólares en 2023). El ingreso promedio por usuario en el segmento de Videojuegos alcanzará los 145 dólares en 2023.
Es importante tener en cuenta que la pandemia de Covid-19 ha sido un catalizador para la industria del videojuego. Muchas personas que se aburrían durante los lockdowns encontraron en los videojuegos una de las pocas formas de disfrutar en casa y escapar también del aislamiento de los días jugando con más gente en línea, esto ha sido un catalizador brutal para el sector en los años 2020 y 2021. “La gente buscaba formas de entretenerse y mantener sus conexiones sociales”, dice Bartosz Skwarczek, cofundador y director ejecutivo de G2A.com.
Una encuesta de jugadores europeos sugirió que el 16% de ellos sintió que los videojuegos ayudaron a su salud mental durante los lockdowns, especialmente aquellos que pasan tiempo en videojuegos multijugador sintiéndose especialmente positivos. Como consecuencia de esto, el mercado se expandió un 26 % entre 2019 y 2021. Desde entonces, las empresas de videojuegos están ganando enormes cantidades de dinero. Por ejemplo, Animal Crossing: New Horizons de Nintendo salió en marzo de 2020 y vendió 13,4 millones de unidades en sus primeras seis semanas, resultó ser uno de los juegos de Nintendo Switch más vendidos de la historia.
Los videojuegos son parte de la industria del entretenimiento y se están volviendo cada vez más importantes. En 2017, el sector del gaming representó solo el 6,1 % del gasto global en el sector de entretenimiento y medios, pero para 2026 se proyecta que representen una participación del 11 % de la industria total del entretenimiento. Como indica el informe de PWC, los videojuegos se están volviendo cada vez más comunes.
En estos momentos, el 50% de los ingresos de la industria del videojuego se realizan en EEUU. y China. Pero el crecimiento futuro podría provenir de países menos ricos con poblaciones en crecimiento.
Y como una imagen vale más que 1.000 palabras, así que echa un vistazo a la siguiente:
Podemos ver la historia de la industria del videojuego desde principios de los años 70 con el primer videojuego Arcade comercial llamado "Pong" hasta la actualidad con juegos tan exitosos como Fortnite.
Después del Pong, otros éxitos en la industria siguieron en los años 70 y 80 en los segmentos de Arcade y Consola como Space Invaders, Pac-Man o Super Mario Bros. Es curioso notar una caída en el mercado de los videojuegos en 1983-85 debido al mercado. sobresaturación y videojuegos aún tempranos como E.T. El extraterrestre con alto presupuesto y mala calidad.
Pero luego salieron grandes éxitos como los de Nintendo (NES, Gameboy, SuperNES), Sega con la Mega Drive. Entramos en los años 90, con las consolas portátiles y PC ganando participación en el mercado de los videojuegos. Sony lanzó la Playstation 1 en 1994 y resultó ser todo un éxito. Microsoft seguiría en 2001 con la Xbox. Pero a principios de la década de 2000, el segmento móvil apareció en la industria del videojuego gracias a Nokia (los más viejos en la sala pueden recordar el juego "Snake"), y 20 años después es el jugador más grande en el mercado, pero no por Nokia. En los últimos años también están llegando nuevos invitados a la sala como la VR y la Nube, que cobrarán importancia en los próximos años.
Ahora en la década de 2020, los grandes players son muy conocidos: Sony, Microsoft, Nintendo, Tencent, Activision, etc.
Hay alrededor de 220 compañías de videojuegos que cotizan en bolsa, con una capitalización de mercado de $1M a $1B. Este es un sector muy fragmentado, y detectamos que hay algunas pequeñas empresas de videojuego que nos pueden dar muy buenas oportunidades para invertir en excelentes negocios, concretamente en Polonia con empresas muy interesantes como CD Project, PlayWay o Bloober.
Invertir en Polonia
Como ya mencionamos anteriormente, cada vez hay más empresas de Gaming en Polonia, y vale la pena dedicar unas líneas para conocer un poco más el país.
Estamos en un país que una vez se quitó el yugo de la ocupación soviética, ha ido creciendo en los últimos 30 años a un ritmo anual del 4,5% anual, y tiene una tasa de paro del 3% y un PIB per cápita de 15.060€ . Desde la integración de Polonia en la UE, el PIB ha crecido a una tasa media del 4%.
Además, Polonia es el país que más crece de toda Europa. Desde 2019 ya ha crecido un 8,7%, dejando atrás la crisis del Covid. En 2022 se estima que Polonia crecerá un 4,9%. En este momento, Polonia es la décima economía europea (sexta en la Unión Europea). Y las previsiones indican que el crecimiento en los próximos años también será espectacular, muy por encima de sus países vecinos, que vienen creciendo mucho en los últimos 30 años pero no al ritmo de Polonia.
Polonia entró en la Unión Europea en 2004 y ha sido uno de los grandes beneficiarios de las ayudas de los fondos europeos.
Como vemos, estamos en un país con una economía en crecimiento, es el tercer país de Europa en inversión extranjera directa. La economía de Polonia depende en gran medida de Alemania, con $ 54,5 mil millones en exportaciones a Alemania. El país está pasando por una serie de cambios de política conservadores y tiene un marco legal que aún se está desarrollando. Polonia también está experimentando aumentos en la inversión, crecimiento del PIB, aumentos en las exportaciones y expansión económica.
En cuanto a los impuestos, tienen un impuesto de sociedades del 19% (por debajo de la media de la UE) y un IRPF máximo del 39%.
En cuanto a la competitividad del país, estamos en un país con un salario medio bajo (833 €) en comparación con la media de la Unión Europea (2.194 €), lo que lo convierte en un país muy competitivo en comparación con sus vecinos europeos más ricos, y con una moneda (Zloty ) que apenas se ha depreciado en los últimos 20 años con el euro o el dólar.
A nivel bursátil, dentro de la WSE el principal índice de referencia es el WIG con las 300 empresas cotizadas, y que en 2022 cayó un 15%. Al mismo tiempo, tenemos el índice WIG20 con las empresas más cotizadas y que en 2022 dejó un 21%.
Pero si investigamos un poco sobre las empresas cotizadas en Polonia, encontramos empresas con muy buenos negocios, como algunas muy conocidas como Dino Polska (supermercados), Autopartner (recambios de coche), Mo-Bruk (gestión de residuos) o empresas de software como Livechat, Spyrosoft ó Suntech. Son empresas que han dado grandes rendimientos en bolsa y que cotizan con descuento (algunas más que otras) respecto a sus peers extranjeros. Y así encontramos a PlayWay, en la que hemos encontrado una muy buena oportunidad en este mercado.
Dentro de PlayWay
Ahora vamos a nuestra empresa. PlayWay SA está formada por un grupo de empresas con un importante nivel de libertad y cooperación entre equipos, pero manteniendo el necesario control de calidad y con pleno apoyo a la producción, marketing y publicación. PlayWay coopera con grandes estudios de desarrollo experimentados y creadores muy conocidos en la industria, pero también ha estado incubando equipos jóvenes principiantes durante los últimos años.
El grupo de capital PlayWay SA, incluye a la Sociedad y más de 70 subsidiarias como las siguientes, de propiedad total o parcial del Grupo y algunas de ellas listadas también en la WSE:
En resumen, podemos decir que Playway es alrededor de 70 equipos de desarrollo en una empresa.
PlayWay fue fundada por su actual CEO, Christopher Kostowski, para crear videojuegos para PC, Xbox, Playstation, Nintendo Switch, Android e iOS. Desde entonces han producido y lanzado más de 70 videojuegos, estando especializados en los juegos de simulación, y tienen planes de lanzar más de 100 videojuegos en los próximos años. La empresa matriz cuenta actualmente con 43 empleados y la sede se encuentra en Varsovia (Polonia).
Pero, ¿hay alguna mejor manera de explicar una empresa de videojuegos que mostrar los títulos más famosos lanzados por ellos? Pues eso, sigamos entonces con una breve descripción de estos videojuegos y enlaces a videos de YouTube que los muestran.
Car Mechanic Simulator
Car Mechanic Simulator es el videojuego más vendido de PlayWay, solo el pasado diciembre de 2022 se vendieron un total de 10.000 unidades. Este es un juego desarrollado por Red Dot y publicado por PlayWay.
En este videojuego puedes administrar tu propio negocio de taller de coches. Es un simulador muy realista con más de 4000 piezas de automóviles y 72 modelos diferentes para trabajar. Puedes ofrecer una amplia variedad de servicios a tus clientes (reparar, customizar, tunear y repintar coches). También se puede invertir en herramientas y ampliar el garaje para aumentar los servicios que ofreces. Cada servicio está representado por un minijuego; tener éxito en el juego significa completar la tarea en cuestión. También puedes coleccionar coches acudiendo a subastas y pujando por los vehículos que se ofrecen. Incluso puede ir a buscar chatarra y puede encontrar alguna joya oculta a la cual poder sacarle un buen rendimiento. Además, también puedes jugar misiones, cada una con su propios objetivos a cumplir, y también puedes llevar tus coches restaurados a los circuitos y probarlos en una contrarreloj.
Para desarrollar este videojuego, Playway y sus equipos de desarrollo contaron con la colaboración de algunas empresas automovilísticas como Mercedes, Bentley, Jeep o Maserati entre otras.
House Flipper
House Flipper es otro de los mejores videojuegos lanzados por PlayWay, en colaboración con el desarrollador Empyrean. En este videojuego dirigirás tu propia empresa de reformas. En este videojuego te puedes convertir en diseñador de interiores lanzar tu propio negocio. Puede realizar pedidos, renovar, decorar casas y luego venderlas con ganancias. Se han vendido más de 2 millones de copias de este videojuego solo en versión para PC. Se espera lanzar una nueva versión "House Flipper 2" en el tercer trimestre de 2023.
Thief Simulator
Thief Simulator es otro de los grandes videojuegos del catálogo de Playway, éste en concreto fue desarrollado por Noble Muffins. En este caso te convertirás en un ladrón y tendrás que robar en los diferentes zonas disponibles y que puedes recorrer libremente, vigilando tus objetivos y recopilando información que te ayudará en el robo. Además, podrás aceptar el desafío y robar en las casas con mejor vigilancia. También puedes comprar herramientas y equipos de última generación y aprender nuevos trucos de ladrón.
UBOAT
UBOAT es un simulador de submarinos de la Segunda Guerra Mundial lanzado en 2019. Se trata de un videojuego de supervivencia en el que el tema principal es la vida de los marineros alemanes.
En este videojuego, el submarino es tu hogar y tienes que controlar a la tripulación para controlar el barco. Deberás cuidar su salud física y mental, porque si los marineros tienen hambre, están cansados y tienen el ánimo bajo, no hay posibilidad de ganar nada.
Gold Rush
En Gold Rush te convertirás en un minero de oro en un simulador de alta fidelidad, trabajando duro, profundizando y explorandor el mundo y, si tienes éxito, serás el más rico de Alaska. Se pueden usar una variedad de máquinas altamente detalladas que son completamente operativas para encontrar la mayor cantidad de oro posible.
Gold Rush te permite descubrir la dura experiencia de la extracción de oro. Se empieza con solo una excavadora, pero con el paso de las temporadas, progresarás y te podrás hacer rico. En Gold Rush han creado un mundo grande y detallado con cuatro reclamos mineros de oro únicos. En cada uno encontrarás un terreno totalmente deformable.
Ultimate Fishing Simulator
Ultimate Fishing Simulator es otro éxito de Playway, publicado por Ultimate Games , una de las empresas del grupo, y con el desarrollo de Mastercode y SilentBear. El pasado mes de agosto se lanzó la 2ª edición de este videojuego.
Este es un videojuego para los fanáticos de la pesca. Se trata de un simulador con seis localizaciones donde podrás pescar más de 60 especies de peces, incluido el tiburón tigre gigante.
El catálogo de videojuegos que publica PlayWay es muy amplio, con más de 70 videojuegos lanzados en los últimos años, algunos de ellos con varias actualizaciones como Car Mechanic Simulator debido a su enorme éxito.
Pero, ¿quiénes son los principales clientes de PlayWay? Casi la mitad de las ventas se realizan a través de la plataforma Steam (48,2 %), seguida de Microsoft (17,5 %), Sony (9,3 %), Nintendo (4,1 %), META (2,7 %). ) y otros.
En términos geográficos, el 35,2% de las ventas son para clientes de EE. UU., seguido de Alemania (9,7%), China (6,3%) y Reino Unido (5,7%).
Algunos de los hechos más relevantes de los últimos meses son el lanzamiento en mayo de 2022 del videojuego “House Flipper Pets”, que fue muy bien recibido por los jugadores y ha superado las 200.000 unidades vendidas hasta la fecha. Además, el lanzamiento de "House Flipper" en la fórmula Xbox Game Pass en junio de 2022 y el lanzamiento de "Cooking Simulator" en julio de 2022 resultaron ser importantes para PlayWay, así como otros juegos más pequeños en el catálogo de PlayWay con muy buenos resultados. resultados con los jugadores y que contribuyeron a los resultados del Grupo.
Para 2023, esta es la previsión para el lanzamiento de los próximos videojuegos del universo PlayWay, aquí puedes ver los primeros 36 lanzamientos (la lista completa tiene 93 lanzamientos):
Vayamos a los números de PlayWay
Ya es hora de que le echemos un vistazo a los números de la empresa. PlayWay lo ha estado haciendo muy bien en los últimos años, haciendo un x47 tanto en Revenues como en Net Income desde 2014, esto nos da una muy buena señal del desempeño de esta empresa en los últimos años y lo que podrían hacer en el futuro. A continuación podemos ver los números de los últimos años. Además, los últimos resultados informados (Q3-2022) mostraron unos Revenues de 76,75M PLN (+14% YoY), EBIT de 51,08M PLN (+8,4% YoY, 66% de margen) y Net Income de 53,55M PLN (+15% interanual).
Además de este increíble crecimiento, los márgenes de PlayWay son de los mejores del sector, con un margen EBIT del 66% y un margen de net income del 52%, muy pocas empresas e industrias pueden mostrar este nivel de márgenes. Otros competidores de PlayWay tienen márgenes mucho más bajos (CD Projekt EBIT 40% & Net 33%, Bloober (EBIT 29% & Net 26%) o Embracer (EBIT -7,5% & Net -3,5%)
Durante 2020, el Net Income fue bastante elevado debido a la venta del stake que tenían en varias compañías subsidiarias de grupo durante el primer semestre.
En cuanto a la deuda, podemos ver que PlayWay está muy bien situada, con sólo 1,34 millones de PLN de deuda (282.000 EUR) y con una posición de caja neta de 225 millones de PLN (47 millones de EUR).
Uno de los mejores puntos de esta tesis y esta es la razón de mostrarlo en el título es el enorme cash flow que genera la empresa con su negocio. Los últimos 12 meses, PlayWay generó un free cash flow de 157M PLN (57,4% de margen), con márgenes crecientes en los últimos años. Comparado con sus competidores, con números mucho peores, podemos ver que PlayWay es una auténtica máquina de imprimir cash.
Si echamos un vistazo a los retornos, también podemos ver buenos números aquí, con un ROIC del 33 % y un ROE del 37 % (los ratios de CD Projekt son un ROIC del 17 % y un ROE del 15,7 %).
Por lo tanto, vemos que los números de PlayWay son excelentes. La tasa de crecimiento en este último año no es tan alta como en los años anteriores, ya que 2020 y 2021 se vieron muy afectados (positivamente para la empresa) por los lockdowns del Covid19 y el gran consumo de videojuegos. También es importante tener en cuenta que PlayWay es cada vez más grande y no es fácil mantener altas tasas de crecimiento para siempre, más adelante lo explicaremos en la sección de valoración.
Management
Como ya sabéis, una parte clave de una tesis de inversión es la directiva de la empresa, y que es fundamental para un buen desempeño de la empresa y la acción.
Aquí en PlayWay la historia de la empresa está vinculada a su CEO y fundador, Krzysztof Kostowski. Lleva 25 años trabajando en la industria de los videojuegos de ordenador. De 2002 a 2011 trabajó en la empresa Play sp, donde lideró con éxito el proceso de incubación de muchos equipos de desarrollo pequeños y medianos. En 2011 fundó PlayWay SA. Kostowski es el autor del concepto del producto estrella de la compañía: Car Mechanic Simulator, House Flipper y otras treinta producciones de la compañía.
Kostowski ha sido el responsable de todo el proceso de creación de la mayoría de las producciones, desde el concepto del videojuego, pasando por la selección de la composición adecuada del equipo y hasta el lanzamiento del juego en los mercados globales.
Kostowski tiene una participación del 40,9% en PlayWay Group y tiene un salario anual simbólico de 104.000 PLN (22.000€). Aquí tenemos un CEO con skin in the game total: gran % de acciones, salario bajo y, por lo tanto, incentivado para brindar buenos resultados a la empresa y sus accionistas. Kostowski no solo es el Chairtman de PlayWay, también es el Chairman de los Supervisory Boards de Play2Chill y Detalion Games, así como miembro de los Supervisory Boards de Ultimate Games, Creative Forge Games y otras cinco empresas más.
Otra persona clave de la dirección es Kuba Trzebinski, vicepresidente de PlayWay desde 2016. También es el COO y CMO del grupo, y es responsable, entre otros, de la presencia de marcas globales en los videojuegos de la serie Car Mechanic Simulator y Farm Expert, de establecer contactos y relaciones con los medios, descubrir nuevos equipos de desarrollo, contactos comerciales, etc . Trzebinski también es autor del concepto de muchos videojuegos, incluido Cooking Simulator.
Además, tenemos otro componente clave en el Supervisory Board y a su vez el otro accionista mayoritario de la empresa: Michal Marcin Kojecki.
Es un empresario privado con casi 30 años de experiencia. Kojecki ha sido inversor en bolsa desde el comienzo del mercado de capitales en Polonia.
Durante 10 años fue director general de una empresa de inversión extranjera en Polonia. Durante los últimos 5 años, ha ocupado cargos en los órganos de administración, gestión o supervisión de las siguientes empresas: Caterham Financial Management LTD, Cormostan Trading Limited, Euro House Development, Radzymińska Centrum, Against Gravity Sp. y miembro del Supervisory Board de Creativeforge Games SA, una subsidiaria de PlayWay. En PlayWay, Kojecki tiene una participación de otro 40,9% de la empresa a través de ACRX Investment Ltd.
Riesgos
Los principales riesgos que tenemos al invertir en PlayWay provienen de tres lados:
El peligro de una recesión sigue latente en 2023, creo que puede llegar a ocurrir pero bastante leve en mi opinión. Es importante destacar que la industria del gaming es bastante resistente a las recesiones, como se demostró en 2008, veamos qué sucede en 2023, pero los vientos de cola del sector siguen siendo fuertes, por lo que no espero un gran impacto aquí.
La inflación de los salarios de los desarrolladores sigue siendo un problema, pero Playway mantiene su ventaja ya que sus equipos de desarrollo están ubicados en Polonia.
La guerra de Ucrania. Este riesgo geográfico debe tenerse en cuenta debido a la ubicación de PlayWay en Polonia, cerca de Rusia y Ucrania.
El riesgo de adquisición por parte de uno de los grandes players del sector no es despreciable, pero no lo veo realista a corto plazo, ya que Kojecki & Kostowski no ha dado señales de querer vender la empresa ni siquiera una parte de ella.
El comportamiento de la acción de Playway
PlayWay cotiza en la bolsa de valores polaca WSE desde octubre de 2016 con el ticker $PLW. Desde entonces, la acción se ha revalorizado un 740%.
La capitalización de mercado actual de PlayWay es de 2772 millones de zlotys (582 millones de euros) y es la segunda compañía polaca de videojuegos más grande después de CD Projekt.
El pasado viernes la acción cerró a 420 PLN, con un rendimiento YTD de +29%.
Los accionistas encuentran aquí una buena acción para ganar dinero a través de la revalorización de acciones si la empresa sigue dando excelentes resultados pero también a través de dividendos gracias a la política de dividendos de PlayWay. La empresa ha estado repartiendo dividendos crecientes en los últimos años y dieron como resultado un dividendo en 2022 de 19,22 PLN por acción (6,36%).
El free float en PlayWay es muy bajo, solo el 18,2% ya que el 81,8% de las acciones está en manos del CEO Krzysztof Kostowski y el inversor Michal Marcin Kojecki (ACRX Investments Ltd).
El volumen diario negociado en $PLW es de unas 2500 acciones (220.000€). Ésta es una buena oportunidad para los minoristas, ya que los grandes fondos tienen dificultades para entrar en este tipo de empresas, de hecho sólo algunos fondos pequeños están en el accionariado.
Valoración, Comparables y Precio Objetivo
En este momento, las acciones de PlayWay cotizan a 420 PLN, lo que significa un NTM PER 15 y un EV/Ebitda de 12. Si repasamos sus múltiplos históricos en los últimos años, vemos que el PER medio ha sido de 22 y el EV/Ebita medio de 14. Por lo tanto, en términos de valoración histórica, vemos que PLW estaría barata en estos momentos.
Además, si hacemos el ejercicio de comparar PlayWay con sus comparables como podéis ver en la tabla más abajo, los múltiplos se encuentran en la parte baja de la tabla. Si nos vamos a la parte superior de la tabla y cogemos CD Projekt, su NTM PER es de 30, con márgenes y ratios de rentabilidad más bajos. Lo mismo ocurre si comparamos PlayWay con 11Bit, otra small cap polaca de gaming, con NTM PER 28 pero menores márgenes y rentabilidad. Estos son ratios muy exigentes y no veo que PlayWay los alcance. También podemos comparar PlayWay con Bloober, otra small cap polaca de gaming. Bloober cotiza más cara y pero con márgenes y rendimientos más bajos. Si nos vamos a empresas más grandes como Activision o Embracer, sin duda son nombres más conocidos así como sus videojuegos, pero si echamos un vistazo a sus márgenes y retornos son bastante peores que los de Playway. Otra empresa empresa interesante del sector es Creepy Jar, un desarrollador polaco con unos márgenes y retornos excelentes también, pero cotiza algo más cara y el payout de dividendos es bastante más bajo que Playway.
Ahora en cuanto al precio objetivo, si estimamos un PER 20 (un poco más bajo que el histórico), un margen EBIT del 60% y un crecimiento anual del 15% (menor que los últimos años, tomamos el lado conservador), tenemos un Precio de las acciones de PlayWay de 790 PLN en 2026. Esto significa casi doblar en 3 años.
Si aplicamos aquí otro método de valoración como es el de descuento de flujos de caja, los flujos de caja descontados hasta 2026 a una tasa de descuento del 10 %, obtenemos una valoración actual de 776 PLN, lo que significa una revalorización del 85 % del valor actual de las acciones.
Conclusion
A modo de conclusión, tenemos aquí una empresa en crecimiento con un negocio de calidad, en un mercado en crecimiento, en un país en crecimiento, con una excelente gestión de la directiva con skin in the game, con mejores márgenes y retornos que sus peers, con una excelente generación de flujo de caja, con un buena política de dividendos y cotizando a un precio relativamente barato. Considero a PlayWay una excelente inversión para los próximos años, y debido a esto incorporé Playway a mi cartera y recientemente he ampliado posición. Pero recordad que esto no es ninguna recomendación, sólo es mi opinión.
Tremenda joya la verdad.
Un gran trabajo de investigación. Gracias por compartirlo.