Nagarro en la encrucijada (otra vez más)

Newsletter nº97

Recopilamos en este artículo las noticias acontecidas en Nagarro en la última semana y que han dado mucho que hablar y vuelve a poner a la empresa en el candelero de la comunidad inversora española, ya que lo que han comunicado la directiva no ha sido poca cosa y da bastante para comentar y debatir.

Sin más demora, vamos al lío.

Retraso en la publicación del informe anual al 15 de mayo

Hace justo una semana después del cierre Nagarro nos sorprendía con una noticia ya bastante más tarde del cierre de mercado notificando que si bien confirman que mantienen su guidance 2024, la presentación del informe anual debe retrasarse al 15 de mayo ya que necesitan más tiempo para tener el informe anual ya con la auditoría de KMPG terminada. Antes de esa fecha solo podrían publicar unos resultados preliminares el 29 de abril y que comentaremos más adelante.

La directiva necesitan más tiempo para completar este 1º informe anual con el nuevo auditor, el retraso es sin duda una mala noticia. El problema viene de una revisión del reconocimiento de ingresos en relación con la asignación periódica de los mismos, es una cuestión de timing. Es previsible una rectificación en la asignación del precio de compra de algunas adquisiciones (previsiblemente Techmill) y el tratamiento de los pasivos por ganancias, con los ajustes correspondientes en balance (ajuste goodwill, aumento de otros intangibles, reducción de los pasivos).

Hasta el 15 de mayo no sabremos exactamente el alcance de estos ajustes. Pero las operaciones de M&A de Nagarro son pequeñas por lo que no esperamos un nivel de ajuste relevante. A su vez hay que tener en cuenta que estos ajustes no afectan a las cuentas de 2024, de hecho el pasado viernes volvieron a confirmar el guidance último por lo que no habrá sorpresas en ese sentido. Los cambios sólo afectan las cuentas de 2023 y a nivel balance, no afecta al EBITDA de ese año ni a la generación de caja

Existe una posibilidad de que de manera temporal se excluya a las acciones de Nagarro de los índices TecDAX y SDAX por no presentar las cuentas a tiempo. Esto no significa que paren la cotización, pero puede suponer ventas forzadas de fondos indexados a estos índices. Sería una situación temporal, pero el castigo temporal a la acción sería importante.

Este el precio a pagar por tener a una Big4 de auditor, hay que depurar los errores cometidos anteriormente. Y es algo que entra dentro de lo previsible cuando pasas de un auditor pequeño a un Big4, los niveles de exigencia son mayores. Pero una vez tengamos unas cuentas anuales ya auditadas por KPMG, se disiparán todas las dudas.

En este comunicado confirmaron a su vez el dividendo 10%-20% EBIT sujeto a aprobación en Junta. La verdad es que no le vemos ningún sentido a colar esto del dividendo en el comunicado cuando es algo que ya se sabe y que aun así hay que aprobarlo en junta. Es simplemente colar una noticia positiva que ya sabemos. En fin, no tiene ningún sentido. A nivel comunicativo Nagarro tiene mucho que mejorar.

La noticia fue un jarro de agua fría sin duda y la acción corrigió el pasado lunes un -11%.

Debemos ser críticos con las empresas en las que estamos invertidos cuando vemos cosas que no nos gustan. Debe haber cambios a nivel directiva ya que la confianza del inversor vuelve a resentirse y llueve sobre mojado. Es urgente tomar medidas drásticas, esto pasa por un nuevo CFO a la altura del tamaño actual de Nagarro y un nuevo Investor Relations, la política comunicativa es nefasta (este comunicado es un claro ejemplo) y debe mejorarse drásticamente.

Resultados preliminares 2024

Por lo tanto, una vez nos dieron la noticia del retraso en la publicación del informe anual, para el 29 de abril sólo podíamos esperar una notificación en la web de Nagarro con resultados preliminares con algunos KPIs (ingresos, margen bruto, EBITDA ajustado y poco más.

Y así fue como el día 29 Nagarro comunicó sus resultados preliminares de 2024. La verdad es que los pocos datos publicados son bastante positivos y mejoran el guidance de 2024.

En resumen, los resultados de 2024 que tenemos ahora mismo de Nagarro son los siguientes, a falta de publicar el informe anual del día 15:

• Ingresos: 972 MEUR (+6,6% YoY,+7,2% YoY moneda constante, vs 960 MEUR guidance)

• Beneficio bruto: 295,8 MEUR (+7,7 % YoY comparando mismo método, vs 288 MEUR guidance). Margen bruto 30,4% vs 30% guidance.

• EBITDA ajustado: 146,5 MEUR (+16,2% YoY, vs >135 MEUR guidance). Margen EBITDA ajustado 15,1% vs 13,8% (2023) vs >14% guidance.

• Si echamos cuentas y vemos los resultados sólo de Q4, vemos que en este trimestre los ingresos fueron de 247 MEUR (+11% YoY) y resulta ser el mejor trimestre en ingresos de todo el año a pesar de que suele ser el trimestre mas flojo por el menor nº de días laborables. En cuanto al EBITDA ajustado en este trimestre, fue de 37,22 MEUR (+10% YoY), con un margen del 15%. Con los pocos datos que tenemos, vemos que ha sido un 4º trimestre y cierre de año bastante bueno.

No tenemos publicación de balance ni de cash flow pero si tenemos algunos datos interesantes que nos dan algunas pistas:

• 192,6 MEUR en caja a cierre de 2024 vs 141 MEUR en Q3, la generación de caja en Q4 ha debido ser bastante fuerte.

• Deuda bancaria de 329 MEUR a cierre de 2024 vs 274 MEUR en 2023, aumento de deuda pero el nivel de apalancamiento de Nagarro está bastante controlado, del orden de 1,4 veces deuda neta/EBITDA.

• Cierran 2024 con 17.695 empleados, una reducción neta de 243 empleados respecto a Q3-2024, a pesar de que sigue habiendo contrataciones, pero siguen ajustando plantilla como ya han hecho en trimestres anteriores viendo que la demanda no termina de recuperar de manera fuerte

Con los datos que tenemos poco más podemos decir. Los resultados a priori de 2024 van a ser buenos, con la empresa creciendo por encima del 6% en punto bajo de ciclo y mejorando márgenes. A su vez, parece ser que el inicio de 2025 también está siendo positivo, aunque el efecto del dólar y todo el asunto de los aranceles y la incertidumbre macro va a hacer que 2025 no sea un año fácil ni veamos una fuerte recuperación del sector.

Basándonos en estos resultados preliminares y el hecho de que su publicación esté seguramente consensuada con KPMG, podemos deducir que el impacto de los ajustes que haya que hacer en el balance de 2023 no serán relevantes, por lo que el día 15 deberíamos tener buenas noticias con un informe completo y la confirmación de los ajustes realizados.

Hasta el día 15 tendremos la duda con la posible exclusión de Nagarro de los índices TecDAX y SDAX. En caso de que sucediera, sería una situación temporal, con venta forzosa de fondos y posterior reincorporación a su readmisión. A su vez, el % de estos fondos en el accionariado de Nagarro no es relevante, por lo que el impacto no debería ser elevado más allá del típico ruído diario que rodea la acción.

En cuanto a la valoración, ahora mismo tenemos a Nagarro cotizando a 12 veces PER y 7 veces EV/EBITDA de 2025, prácticamente en mínimos de valoración. Sigue siendo la más barata de sus peers, los cuales han visto su valoración corregida bastante en los últimos meses.

A modo de conclusión, somos optimistas de cara a la publicación del informe del día 15, pero somos críticos con la política de comunicación de Nagarro que tiene mucho por mejorar así como su gestión financiera, donde debe haber una figura central de CFO a la altura del tamaño actual de Nagarro.

No es agradable ver a Nagarro en las “noticias“ por circunstancias como ésta, hay cosas que mejorar pero seguimos confiantes tanto en la empresa como en el sector en sí. Nada mejor que hacer nuestro propio análisis y aislarnos del ruído y de ciertos comentarios que se emiten con el único objetivo de hacer daño.