Energy Solar Tech. Oportunidad en el BME growth

Newsletter nº10

Introducción

En la publicación de hoy os traemos por fin una tesis de inversión de una empresa española que forma parte del índice BME Growth. Después de publicar las últimas tesis de Suntech y Playway tenía ganas de traer al Substack una empresa española, y después de dar varias vueltas por las empresas que componen este índice y no encontrar nada interesante y estar a punto de tirar la toalla, dí con una empresa del sector renovables, con apenas 3 años de vida y que acababa de salir a bolsa. Empecé a investigar la empresa y lo que fui encontrando me iba gustando encantando, así que la empresa ya estaba elegida. Pero antes de meternos al lío con la empresa, como siempre aquí tenéis nuestro disclaimer:

DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como recomendación de compra o venta de ningún tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que lleves a cabo a raíz de ver este articulo es responsabilidad únicamente tuya. Cada persona tiene que realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre compra o venta de activos financieros

La empresa que os traemos hoy es Energy Solar Tech ($ETC), empresa española dedicada al sector de energías renovables centrada en el outsourcing energético, con sede en Las Rozas de Madrid y fundada en febrero de 2020 por Alberto Hernández Poza y Abel Martín Sánchez.

Qué es eso del Outsourcing Energético?

El core del negocio de Energy Solar Tech y es su factor diferencial respecto a otros peers del sector es el outsourcing energético. Se trata de un servicio de externalización que la empresa ofrece a sus clientes y por el cual Energy Solar Tech le construye la instalación fotovoltáica, haciéndose cargo del diseño, montaje de la planta y su conexión a red sin ningún coste para sus clientes.

La principal ventaja que obtienen sus clientes es que ahorran entre un 20% y un 40% de su coste energético sin tener que realizar ninguna inversión

A su vez, Energy Solar Tech se encarga de la obtención de los permisos y licencias necesarios para legalizar y conectar la instalación a red, así como del mantenimiento de la instalación.

Por otro lado, Energy Solar Tech lleva a cabo una estrategia de integración vertical multitecnología para comercializar la energía de sus clientes, mejorando su eficiencia y creando valor con el ahorro, flexibilidad y estabilidad de la energía.

La clave aquí es que es Energy Solar Tech quien explota estas instalaciones de todos sus clientes. Se trata de un modelo Energy as a Service, el cliente paga a Energy Solar Tech por la electricidad, con un ahorro del orden del 30%, y el resto de electricidad se vuelca a red, todo comercializado por Energy Solar Tech.

Por lo tanto, vemos que la empresa realiza todas las inversiones necesarias y explota el conjunto de activos para rentabilizar los mismos y garantizar a sus clientes el menor coste energético.

Tecnología propia de Energy Solar Tech

Otro factor importante en el core de Energy Solar Tech es su tecnología propia en el diseño de los paneles fotovoltáicos. La empresa tiene una línea de paneles fotovoltáicos destacando el Enpower Plus 2021 con una potencia de 600-610W por panel, y el Efficiency Plus 2021, con una eficiencia del 24,3% (dentro del Top5 mundial).

A su vez, Energy Solar Tech dispone de un catálogo propio de estructuras para el montaje de paneles fotovoltáicos tanto en tejado inclinado como tejado plano, suelo, diseños a medida, accesorios,etc

Un factor clave a futuro en este punto es la reciente compra por parte de Energy Solar Tech de una empresa de ingeniería que comentaremos más adelante y que será clave en el desarrollo de paneles más eficientes y de mayor capacidad así como en el diseño de las estructuras de montaje para reducir los costes y plazos de instalación.

El sector del autoconsumo en España

Como muchos ya sabréis, uno de los factores clave en una tesis de inversión es que la empresa opere en un sector con vientos de cola y donde sepamos que vamos a tener un crecimiento impulsado por el propio sector.

Energy Solar Tech es más que simple autoconsumo, pero aprovecharse de un sector con un fuerte crecimiento en los próximos años es clave. En 2022 la potencia instalada de autoconsumo en España fue de 5,3GW, habiendo duplicado la potencia instalada en 2021. De toda la potencia instalada, el 47% corresponde al sector industrial, el 32% sector residencial, 20% sector comercial y un 1% de autoconsumo aislado.

Hay diversos estudios en los que podemos ver el potencial de este sector. La empresa Powen, especializada en instalaciones de autoconsumo fotovoltaico presentó recientemente sus estimaciones para 2030 en las cuales podemos tener una potencial instalada de entre 20 y 30 GW, más del doble que otras previsiones como las de la Hoja de Ruta del Autoconsumo del Ministerio para la Transición Ecológica y el Reto Demográfico que cifraba esta estimación en 14 GW para 2030.

Es de todos conocido el potencial que tiene España en energía solar fotovoltáica dada nuestra ubicación. Y es un factor clave también la fuerte subida en los precios de la electricidad, motivados por la incertidumbre tras la invasión de Ucrania, así como el impulso de las ayudas de los Fondos de Recuperación del Gobierno. A su vez se están reduciendo e incluso eliminando en la mayoría de Comunidades Autónomas la necesidad de licencia de obras para la instalación de equipos de autoconsumo así como otras barreras administrativas que anteriormente eran un freno a la inversión.

Brookfield Renewable, uno de los inversores en Powen destacó recientemente la enorme capacidad de España para la generación de energía solar. De hecho Brookfield está presente no solo en Powen sino también en X-Elio con el 50% que compraron en 2019. Si os soy sincero sería un sueño que la siguiente empresa fuera Energy Solar Tech, soñar es gratis,no?

Otro factor clave a tener en cuenta para el auge en el desarrollo de autoconsumo es la reducción de sus costes en un 90% en los últimos 10 años, lo cual lo hace mucho más viable económicamente, tanto de cara a la construcción como a la operación y el mantenimiento de las instalaciones.

El concepto de Energy as a Service

Si nos centramos ahora en el core de Energy Solar Tech, el outsourcing energético, éste forma parte de un nuevo concepto que es el Energy as a Service (EAAS). Los EAAS son un modelo de negocio inteligente que ofrece alternativas para ahorrar energía mediante operaciones de eficiencia energética y a su vez recomendar nuevas formas para conseguir energía, desde su producción a su almacenamiento. Los EAAS se encargan de conseguir para sus clientes un ahorro garantizado.

El tamaño del mercado global del EAAS se valoró en 54.400 millones de dólares en 2020, y se proyecta que alcance los $ 112,7 mil millones para 2030, con un crecimiento anualizado del 7,6% según un estudio realizado por Allied Market Research. El modelo EAAS es un modelo de reciente desarrollo y de rápido crecimiento como estamos viendo, ya que ofrece varios servicios relacionados con la energía y proporciona soluciones de optimización de energía tanto para pequeñas como para grandes empresas. A su vez también se aumenta la conciencia hacia una mejor gestión y una mayor instalación de fuentes de generación distribuida.

El crecimiento del mercado global del EAAS está impulsado por varios factores que incluyen el aumento de los esfuerzos de los propietarios de las empresas para reducir el coste de la energía de sus negocios, el aumento de la generación de energías renovables, el aumento de las actividades de eficiencia energética y de la adopción de energía renovable y de instalaciones de redes inteligentes. Sin embargo, debido a la transición del modelo de energía tradicional al modelo EAAS por parte de los actores clave, se anticipa que brindará oportunidades de fuerte crecimiento para nuevos players como Energy Solar Tech.

El mercado del EAAS está segmentado en servicio, usuario final y región. Según el tipo de servicio, el mercado se divide en servicios de suministro de energía, operación y mantenimiento, y eficiencia y optimización energética.

Entre los principales players del sector encontramos grandes empresas como Veolia, Honeywell International, EDF Renewables, Enel X, Schneider Electric SE, Engie SA, Johnson Controls International, WGL Energy, Alpiq y General Electric. Estos actores clave están adoptando numerosas estrategias, como lanzamiento de productos, acuerdos, asociaciones, adquisiciones y expansión comercial para mantenerse competitivos en el mercado del EAAS.

Una demostración de la capacidad del EAAS en la superación de las barreras del acceso a las renovables es el efecto de expansión que ha provocado en el sector de la energía solar fotovoltaica. Eso se materializa en el concepto Solar as a Service, que es el que está explotando en estos momentos Energy Solar Tech, pero con potencial para expandirlo a otras renovables (Eólica, hidráulica, etc)

La energía solar tiene numerosas ventajas, desde la introducción a la transición energética a disminuir la dependencia de la red eléctrica. Pero uno de los factores limitantes en la adopción de la energía solar era la inversión inicial necesaria para su instalación, además de la incertidumbre de los precios de la energía debida a los periodos de payback desde la compra. Es aquí cuando el modelo Energy as a Service ofrece una solución novedosa que elimina el problema, ya que es la empresa instaladora, Energy Solar Tech en nuestro caso, quien se hacer cargo de la inversión inicial en la instalación y su mantenimiento.

Los activos más relevantes de Energy Solar Tech

De entre todos los activos que tiene Energy Solar Tech en producción y empresas adquiridas podemos destacar los siguientes:

Parque eólico Valdelugo (Burgos)

Se trata de una planta eólica de 18 MW de potencia en fase de hibridación de 16MW para producir en modo combinado 92.400.000 kWh a partir de Q4 2023 , equivalente al consumo medio de 28.250 hogares. Energy Solar Tech adquirió el 49% del parque en diciembre de 2022 por 8,3M€. Sólo este activo aportará a Energy Solar Tech 5,3M€ de Ebitda a partir de 2023.

A su vez Energy Solar Tech tiene la opción de hacerse con otro 25% del parque en verano de 2023. Este parque es clave para incrementar la rentabilidad de la empresa produciendo energía de forma descorrelacionada de la solar instalada en sus cliente. El factor de la multitecnología es un factor clave para lograr una ventaja competitiva

Instalación de autoconsumo en Segovia

Aquí tenemos una de las mayores instalaciones de autoconsumo de España con 2.200 kWp con tecnología Energy Solar Tech con paneles de 660W, para producir 4.000.000 de kWh, equivalente al consumo medio de 1.222 hogares. Está ubicada en la empresa Drylock Technologies (productos higiénicos) en la localidad de Hontoria (Segovia)

Adquisición proyecto Rialto

Se trata de la última adquisición por parte de Energy Solar Tech anunciada en marzo de 2023. Se trata de la compra de una empresa de ingeniería con 30 años de experiencia, 120 empleados y más de 5.000 proyectos realizados entre plantas solares, eólicas. hidroeléctricas, cogeneración, biomasa, subestaciones eléctricas, etc. El importe de la adquisición asciende a 19,5M€ y se financiará con ampliación de capital. El objetivo de Energy Solar Tech con esta adquisición es reforzar de manera significativa el área de ingeniería de la empresa y conseguir una integración entre ambas empresas para consegur una mejora en la gestión, los procesos y las herramientas operativas unificando los recursos de ingeniería y operaciones.

Esta empresa aportará en 2023 unos 40M de ingresos y 3,6M€ de Ebitda. Todavía no sabemos el nombre de la empresa adquirida, aunque no creemos que se tarde mucho en desvelar su nombre en cuanto se firme la operación. De todas formas estamos realizando nuestro CSI particular a ver si averiguamos de qué empresa se trata.

Los números de Energy Solar Tech

Es hora de meternos en los números de la empresa a ver cómo lo han hecho en los 3 años que lleva Energy Solar Tech funcionando.

En 2022 la empresa cerró el ejercicio con 13,27M€ de ingresos (+214% YoY) y un Ebitda de 3,02M€ (+569% YoY), obteniendo un márgen ebitda del 23%. El beneficio neto en 2022 fue de 2,3M€ (+953% YoY). Estamos ante una empresa con un crecimiento exponencial y que debería mantenerse en los próximos 2-3 años.

La empresa dispone de 6,89M€ en caja y una deuda de 2,6M€.

Management

Otras de las patas clave en esta tesis es la directiva. Como adelantamos anteriormente, la empresa fue fundada por Alberto Hernández Poza y Abel Martín Sanchez, los actuales diregentes de la compañía.

Alberto Hernández Poza es el actual CEO de la empresa y tiene una trayectoria relevante en empresas tecnológicas punteras como Apple, donde fue su Country Manager en España así como en Vodafone, Telefónica y Techdata. Posee el 25% de las acciones de la empresa. Una de las cosas que más me llamó la atención de la empresa fue cuando empecé a ver las entrevistas a su CEO, ver lo claras que tenían las cosas y cómo lo explicaba.

Abel Martín Sánchez es el actual COO y ya tenía una trayectoria en el sector con su experiencia en empresas como Agais Servicios Energéticos de la que es fundador, y que actualmente forma parte del Grupo o Premium Nueva Energía. Posee el 12,5% de las acciones de la empresa.

El salario de ambos directivos fue de 94.740€ anuales en 2022, cifra bastante correcta para una empresa pequeña como ésta.

Alberto Torrego es otro de los socios fundadores y es miembro del consejo de administración, fundador de la empresa Globaltelco y con amplia experiencia en sector TIC. Posee otro 12,5% de las acciones.

Por lo tanto, tenemos una directiva con el 50% de las acciones de la empresa. Esto es Skin in the Game, esto es lo que buscamos!!.

Cotización en el BME growth

Las acciones de Energy Solar Tech cotizan bajo el ticker $ETC en el índice español BME Growth desde el pasado 12 de diciembre de 2022.

La acción empezó a cotizar por un valor de 3,2€. Tres meses después la cotización se ha revalorizado un +183% y la empresa capitaliza ya 203M€

Para poder sacar la empresa a cotizar en el índice BME growth y continuar con su crecimiento, la empresa llevó a cabo una ronda de financiación en 2022 para captar 7,5 millones de euros de los cuales 2 millones se captaron a través de Sego Finance. Sólo a través de esta plataforma han levantado 10M€ en tres rondas en los últimos tres años. Justo antes de salir a bolsa la empresa ya contaba con 823 inversores privados.

Hay que destacar que desde el momento de su fundación en 2020, Energy Solar Tech ha llevado a cabo su actividad principalmente a través de financiación gestionada por plataformas de crowdfunding e inversión minorista, habiendo marcado varios récords históricos de este tipo de financiación en España. Cuenta además con prestigiosos inversores y financiadores como la SEPI, a través de los fondos de innovación de SEPIDES, Fides Capital como fondo líder, y entidades públicas de financiación como ENISA ó ELKARGI.

Pero esto no termina aquí. La directiva tiene como objetivo conseguir que la empresa cotice en el Mercado Continuo. Y de hecho ya han conseguido que Energy Solar Tech figure en el índice Ibex Growth Market 15, en el que figuran las 15 empresas con mayor volumen de negociación del BME Growth.

Valoración

Aquí viene lo que para mí es el punto más difícil de esta tesis y es cómo valorar esta empresa, debido al crecimiento exponencial que ha tenido esta empresa en sus tres años de vida y en todo el camino que tiene por delante. Para esta parte me ha servido de gran ayuda nuestro compañero de

El Club de la Valentía

que se conoce la empresa mucho mejor que yo. Si cogemos los resultados de 2022 publicados el pasado 9 de marzo podemos sacar los siguientes múltiplos:

• PER (2022): 92

• EV/EBITDA (2022): 66

Observando estas valoraciones respecto a 2022 pues obviamente vemos que esta empresa está muy cara. Sin embargo, si nos vamos a los resultados que puede hacer la empresa en 2023 tenemos algo muy diferente. Sólo con la adquisición del parque eólico de Valdelugo, la nueva empresa de ingeniería y el crecimiento orgánico de la empresa, debería alcanzar facilmente los 10M de Ebitda, y con ello tendríamos los siguientes múltiplos.

• PER (2023): 24

• EV/EBITDA (2023): 19

Estos ya son unos múltiplos que sin ser baratos ya es algo mucho más razonable y creo que es el mejor enfoque a la hora de valorar la empresa.

A su vez, si comparamos estos múltiplos con los de otras empresas del sector (EIDF, Enerside, Grenergy, Solaria, etc), en 2023 estaríamos en un nivel de valoración muy atractivo, ya que los múltiplos medios de las empresas del sector a un año vista (2023) son PER 20,5 y EV/EBITDA 11, mientras que a dos años vista (2024), serían de un PER 14 y EV/EBITDA 8. Todo esto son estimaciones y debemos cogerlas con pinzas.

El mejor ejemplo de crecimiento exponencial en este sector lo tenemos de la mano de EIDF, que ha multiplicado X20 en 2 años. El negocio no es exactamente el mismo, pero es un buen espejo en el que mirarnos, y creo que la directiva y el negocio de Energy Solar Tech es mejor todavía.

Hagamos otro ejercicio e intentamos buscar un precio objetivo de Energy Solar Tech a 2026, haciendo un claro ejercicio de bola de cristal porque el crecimiento sabemos que va a ser exponencial en los próximos 2-3 años pero cuantificarlo no es nada fácil. Valorando la empresa a PER 15 y EV/EBITDA 12, obtendríamos un precio objetivo de 33€ y 31€ respectivamente, lo que significa un x3 desde ahora. Nada mal. Y aunque repito, esto es una estimación de bola de cristal y servilleta en toda regla, pero tampoco veo motivos para que esto no pudiera llegar a cumplirse.

Riesgos

Vayamos al último punto de la tesis y es el análisis de los riesgos que podemos tener en esta inversión. Estamos en una empresa con una baja capitalización y unas valoraciones muy exigentes. La volatilidad de la acción es bastante elevada, habiendo fluctuaciones diarias de la acción de desde un +12% en los mejores días a un -9% en los peores días. A su vez es una empresa de reciente creación, donde muchas cosas pueden pasar y es un riesgo que nunca debemos olvidar.

Otro factor clave aquí serán los precios de la electricidad, que tendrán obviamente una gran influencia en los resultados de la empresa en los próximos años. Debido a la situación geopolítica actual y a la subida de los precios del gas que seguimos arrastrando desde 2022, los precios de la electricidad van a seguir altos los próximos años. Pero no tenemos duda de que la implantación de las energías renovables va a seguir su curso y ayudará a reducir los costes de electricidad, aunque NO pueden sustituir 100% a otras energías de respaldo como la nuclear, el gas o el carbón.

El riesgo de la regulaciones de los políticos en sectores como el petróleo y el gas ha sido un factor clave y que hemos visto hacerse realidad de una manera importante con los winfall tax en europa. Sin embargo, aquí estamos en el caso contrario, ya que los gobiernos están promoviendo la transición energética y se están dedicando fondos de recuperación para diversos usos y entre ellos para las instalaciones de autoconsumo. Por lo tanto aquí el riesgo político aquí vemos cómo se convierte en una oportunidad.

Conclusión

A modo de conclusión, tenemos una empresa como Energy Solar Tech que cuenta con un modelo de negocio plenamente integrado con activos de generación energética centralizados, activos de generación distribuidos en autoconsumo y un conjunto de tecnologías propias y de terceros que permiten incrementar la eficiencia energética de sus clientes, comercializando el conjunto bajo una propuesta de outsourcing energético sin inversión ni riesgo para sus clientes arropada con un conjunto de servicios de valor añadido. Es un modelo de negocio fácilmente escalable y que podemos verlo crecer a un ritmo espectacular en los próximos años. Tiene una valoración exigente, acorde con el sector y el fuerte crecimiento que está experimentando.

En la cartera de Gekko Capital tenemos inversiones en gas, petróleo, carbón, y después de darle muchas vueltas creo necesario hacer un hueco a las energías renovables ya que creo que van a jugar un papel crucial en los próximos años. Y qué mejor empresa que una española como Energy Solar Tech para ocupar ese lugar. Veo una empresa con un crecimiento exponencial por delante, con una buena directiva con skin in the game, un buen sector, y los favores de los políticos que no es poco hoy en día. Para mí Energy Solar Tech es actualmente la empresa de mayor potencial del BME Growth, y como también tenía ganas de volver a tener una empresa española en cartera pues la decisión estaba clara.

Quiero aprovechar éste último punto para dar las gracias a varios compañeros que conocían la empresa mucho mejor que yo y que me han ayudado a entenderla mejor y a poder escribir esta tesis: Invertir es de Valientes, Xavier Miranda y Lukilook